“影子銀行”的存與憂

導語

在2009—2010年“四萬億”計劃實施之後，為限製天量信貸刺激的影響，我國央行實行了持續緊縮的貨幣政策，結果上看確實使廣義貨幣供應量M2和銀行貸款的增長減慢🔺。但與此同時，影子銀行貸款等業務卻快速擴張，由此帶來的影響不僅削弱了貨幣政策的調控作用，也使我國整體金融體系面臨更大的風險📉。

我國影子銀行業務的發展🪬，貨幣政策在其中究竟發揮了怎樣的作用？銀行業的相關監管政策是否起到了推波助瀾的影響👫？對於當前影子銀行業務的快速擴張銀行業及金融體系監管上應進行哪些針對性調整？

誰動了商業銀行的“奶酪”🧘🏽‍♀️？

2008年爆發的金融危機使影子銀行（Shadow Banking）這一名詞首次集中暴露在公眾面前。按照金融穩定理事會（FSB）的定義，影子銀行是指遊離於監管體系之外的信用中介活動👨🏿‍⚕️。在金融危機發生之前的十余年間👩‍👩‍👧，全球影子銀行體系快速增長🕟，以資產證券化和抵押品中介化為代表的影子銀行業務積聚了大量風險🐙，其在金融危機發生後引起了一系列的連鎖負面反應。

中國影子銀行的快速發展主要出現在2009年之後。為應對全球金融危機對我國宏觀經濟的負面沖擊，我國政府於2008年年底製定並實施了“四萬億刺激計劃”𓀝，即通過對房地產、基礎建設等方面的投資促進我國經濟增長🖥。“四萬億”計劃的實施暫時止住了我國經濟增長放緩的趨勢，但不可避免也帶來了經濟過熱的風險。我國央行采取了緊縮貨幣政策作為應對措施，廣義貨幣供給量M2的增速自2009年以來持續走低。

緊縮的貨幣供給環境為影子銀行的發展提供了基本土壤✮🤗，而銀監會（現已與保監會合並為銀保監會）對商業銀行經營的兩項規定限製則是導致影子銀行業務快速發展的直接原因。一是要求商業銀行的貸款占存款的比例不得超過75%，這項規定從數量上限製了商業銀行貸款的發放規模👗🤥；二是禁止商業銀行向房地產等高風險行業提供貸款，這項規定從質量上降低了商業銀行貸款的收益水平👷🏿‍♂️。

貸款利息是傳統商業銀行業務的主要盈利來源，而存貸比紅線和貸款投向限製使銀行的盈利能力在一定程度上被削弱了👍🏻。對此，一些金融工具創新繞過政策限製🧙‍♂️🍱，比如應收款項類投資、表外貸款等⬅️，是中國影子銀行業務發展的一個基本動力。當貨幣供給緊縮時，市場流動性供應減少🛩，銀行存款減少，對貸款規模的限製更嚴格；同時貸款利率上升，企業投資收益下降，可供選擇的優質項目數量減少👷🏿‍♀️，貸款收益受到的影響也更大。因此，面對更緊的貨幣政策環境🚶🏻‍♀️‍➡️，商業銀行通過影子銀行手段進行監管套利的需求越強，影子銀行業務開展的程度也就越高🚕。

誰更願意發展“影子銀行”📂？

與歐美主要發達國家相比🚚，我國銀行體系中國有銀行長期占據主導地位，不過，近年來非國有銀行的發展速度很快，目前我國的非國有銀行規模已經占到全部銀行規模的將近一半。通常來說，國有銀行的經營管理受政府影響程度較深，這意味著國有銀行做出的決策更可能體現政府意願🤷🏼‍♀️，而非國有銀行的決策則相對表現出更強的市場化體征。

天量信貸刺激之後，為避免經濟過熱的風險🤽🏼‍♀️，我國央行采取了緊縮的貨幣政策🫴🏿。此時👨‍👧‍👦，一方面國有銀行追隨政府的政策目標🤞🏽，不會主動積極發展影子銀行業務，畢竟這與政府利益不一致；另一方面國有銀行可能也不需要發展影子銀行業務🙎🏽，依托政府支持，即使在貨幣緊縮期，國有銀行的常規貸款業務也不會受到很大影響。事實上，貨幣緊縮期國有銀行的應收款項類投資和委托貸款也確實沒有表現出明顯提高。

相比之下🥍，面對緊縮的貨幣供給環境🥻，非國有銀行發展影子銀行業務的動機會更為強烈。一則影子銀行業務能夠提高信貸規模和資產收益⛹🏼‍♂️，這對市場化程度更高的非國有銀行具有非常實際的利益激勵🧖🏻‍♀️；二來如果在市場化競爭環境中其他非國有銀行通過開展影子銀行業務獲得了豐厚的回報，由於同業競爭壓力以及模仿學習效應，非國有銀行自己也會更有動力開展影子銀行業務。統計顯示，貨幣緊縮期非國有銀行的應收款項類投資和委托貸款均有顯著增加。這使通過緊縮的貨幣政策來控製銀行信貸和社會融資規模的有效性大為下降。

總結來說，當貨幣供給緊縮時，國有銀行由於主動或被動的原因不會加強對影子銀行業務的開展，但非國有銀行由於受市場激勵和同業影響會傾向於發展收益更高的影子銀行業務。需要註意的是，對這一結果的解讀不能只關註非國有銀行決策時的逐利特征，還應看到貨幣政策緊縮🧘🏻‍♂️、監管約束等製度性因素在背後起到的更本質的影響。

應對“影子銀行”擴張的四大對策

近年來，影子銀行業務隨著同業存單及公司債券市場的發展又有了新的變化，具體表現為資金在金融體系內部輾轉次數增加，導致資金“脫實向虛”，阻礙了貨幣政策的正常傳導🦀。其結果是微觀企業融資成本上升🫵，宏觀經濟風險加劇。因此，加強對影子銀行的監管有利於防控宏觀金融風險💆‍♂️，提升金融服務實體經濟的能力，具體對策有以下四個方面👷‍♀️。

首先🤨，加強分業監管之間的協同作用。提高商業銀行的資本計提要求，加強影子銀行的監管𓀎，加強影子銀行與傳統銀行之間防火墻的設立👩🏻‍🦲🖐🏼，加強信息披露與共享，強化對交叉性金融業務的風控，加強對場外交易的標準化、統一化監管，進一步提高對流動性風險的管理，由“分業監管” 逐步走向“協同監管”體製。

其次，打破銀行產品剛性對付格局🧙‍♀️。一方面有助於提高信用評級的真實性，促進對影子銀行產品更準確的定價，建立合理的市場出清機製；另一方面有助於打消投資者心目中認為政府對影子銀行產品提供隱性擔保的預期，從而增強對影子銀行產品的風險意識🍟。

再次✍️，對底層資產實施穿透式監管📒。隨著金融創新的發展以及金融混業日趨明顯，銀行理財產品多層嵌套情況嚴重🤳，尤其是跨監管的產品嵌套透明度較差，導致監管層對最終投資者和底層資產較難掌控，使諸多監管規則形同虛設。實施穿透式監管進一步壓製部分銀行的潛在套利活動，壓製資金在金融體系內空轉🤹🏻‍♂️，防範交叉性金融風險⚂。

最後🖱，加強對非標業務的管理。銀行表外非標業務一方面不需耗用銀行資本金進行資金撥備計提👩‍👩‍👦‍👦；另一方面實為“放貸”的非標資產不需計入銀行貸款，有效地回避了銀監會的貸款限製監管和75%存貸比紅線限製。因此應當加強對銀行非標業務的監督👌，將銀行表外理財產品納入廣義信貸範圍🔻。

 2008年天量信貸刺激之後，我國央行總體維持了緊縮的貨幣供給環境👨🏿‍💻，在此期間👩🏻‍🔬，影子銀行業務快速發展🔽，同時也積累了大量的風險♠️。影子銀行的出現主要是為了規避銀監會對商業銀行貸款業務的限製，在貨幣政策收緊時👳🏻‍♀️，商業銀行規避限製的動機更強，影子銀行規模也在這一期間明顯增加。與此同時，國有銀行和非國有銀行的表現也有差異，前者因追隨政府政策不會主動發展影子銀行業務💈，而後者市場化程度更高，逐利動機使其更積極地開展影子銀行業務。當前🙎🏽，影子銀行的發展已經嚴重影響了貨幣政策的正常傳導，同時導致實體企業融資成本上升，宏觀經濟風險加劇。如何做好對中國影子銀行的監管，未來需要進一步加強各監管部門之間的協同，打破銀行產品剛性兌付🧑🏽‍🎓，實施底層資產穿透式監管🂠📄，以及加強對銀行非標業務的管理。

（本文根據發表於American Economic Review的論文The Nexus of Monetary Policy and Shadow Banking in China改寫，原文作者👨🏻‍💼：陳凱跡、任玨和查濤。）