凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年A股市場的投資機會在哪裏？

2020年♦️：估值變化主導的結構性行情

作為反映市場投資情緒的重要指標，滬深300指數的市盈率自2020年6月起整體上漲，在大盤估值被拉高的背後🦬，是不同行業的估值呈現出兩極分化的態勢。科技與消費行業估值領跑🧚🏻🎊，銀行、房地產🥈、建築裝飾和農林牧漁等傳統板塊的估值接近歷史底部👩🏽‍⚕️。

具體而言，計算機🧙🏻、國防軍工👩🏼‍🎨、休閑服務等市場關註的熱點行業估值水平領跑大盤👳🏼‍♀️，並呈現不同程度的泡沫化趨勢🅱️。金融🧍‍♂️、房地產、建築等傳統強周期性板塊和農林牧漁的估值在經濟下行和政策調控等因素作用下持續走低。休閑服務🐌、商業貿易等旅遊商貿主題板塊受疫情影響較深👌🏽，估值於第一季度接近歷史最低位，2020年6月以來伴隨經濟復蘇開始回升。從不同板塊的估值來看💪🏻，科技和消費板塊大受追捧，汽車、食品飲料、紡織服裝和休閑服務板塊的估值紛紛躍入高位，其中休閑服務板塊估值回升速度與當前市盈率百分位均位列所有行業之首（見圖１）🙅🏻‍♂️。

凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年：業績主導的每股收益行情

通過對2020年前三季度28個行業價格指數變動率及其影響因素的分析🏄🏿‍♀️，我們發現傳媒💫、農林牧漁和房地產等3個板塊盈利增長，估值下行。其中👨🏼‍🔬🙎🏼，傳媒板塊受互聯網影響較大，業績預期不穩定👩🏻‍🦼‍➡️，估值也相應起伏較大🤱🏼；房地產板塊受持續收緊的樓市調控政策和監管新規影響📎，市場對其未來的發展預期不樂觀👰🏿，估值因而一路走低🤡。農林牧漁板塊在2020年前三季度持續盈利，上半年板塊內上市公司凈利潤同比增長217%💽👩🏼‍🎓，但股價沒有反映出這些盈利增長。由於農林牧漁相關產品需求長期穩定🤱，業績確定性較強，目前估值接近歷史最低位，存在較大的上漲空間（見圖２）。

與此同時💁🏿‍♂️，機械設備🕥、國防軍工、電子👨‍🔬👶🏿、醫藥及食品飲料🔑、輕工製造等8個板塊盈利增長的同時估值也相應上升。得益於行業的快速增長，機械設備🥟、電氣設備💑、國防軍工、電子和醫藥生物前三季度凈利潤都呈現兩位數的增長🧜🏼‍♀️；建材板塊與輕工製造板塊凈利潤同比增長由負轉正，其中輕工製造行業受益於國內消費復蘇與外貿出口進一步回暖🟡🚵🏻，估值在目前的低位上有進一步上行的空間。

食品飲料板塊上半年凈利潤同比增幅不及往年，但由於必要消費品在經濟下行壓力中具有高度韌性，其股票受到市場的一致追捧，目前估值處於高位，價格泡沫風險在增大🚏。

醫藥生物板塊前三季度股價一路上行，估值泡沫不斷增大。2020年10月，由於全國醫療器械集中采購製度的推出，市場對醫藥板塊的盈利成長預期發生了較大的變化🐠，一些醫療器械企業的股價因此急轉直下。此外，新冠肺炎疫苗的成功推出，也使得一些疫情概念股的漲勢出現了一定的調整🔄。但由於醫藥行業具有較高的專利壁壘🧂，容易出現頭部企業優勢明顯，醫療器械的集中采購會進一步強化這種優勢。頭部企業在盈利預期調整過後，隨著其市場份額的擴大，股票價格仍然有修復空間，而非頭部企業未來可能面臨業績與估值雙雙下行的壓力。

與醫藥板塊類似，計算機隨著行業發展同樣顯示出頭部企業與其他企業分化的集中效應。過去兩年中計算機板塊的估值長期在高於60%的分位波動，2020年以來👶🏿，在科創板的比價效應下🍍，估值持續上升。隨著反壟斷法的出臺、執行和集采製度的落實🟠，對獨角獸和醫藥板塊的盈利預期將發生一定調整，一些頭部企業的估值溢價大概率將趨於回落。

此外🚅，工業板塊集中了較多熱門主題的成長股，估值在“科技概念”的光環中居高不下；實際消費復蘇程度低於預期也使得消費服務業的高估值面臨較大的回調壓力🧑🏿‍🦲。

銀行是唯一盈利與估值變動同步下行的板塊。受疫情波及♊️，上市銀行上半年不良率環比增加10.19%🙍，凈利潤首次出現負增長，同比下跌9.1%🙆‍♂️🐦，2020年年初至12月市盈率累計下跌體現了市場對銀行板塊的壞賬預期💏。但從財務報表的數據來看🧖‍♂️，銀行業利潤下滑主要受撥備計提力度加大的拖累🙇🏽。2020年👲，上市銀行的撥備覆蓋率相較2019年末上升11.4%，目前高達204.33%，大幅高於120%的監管要求。與此同時，大部分商業銀行的撥貸比在3%~5%，也大幅高於1.5%的監管要求。如果剔除撥備變化影響☝️，上半年上市銀行的凈利潤同比增幅6.5%🚣🏻👮🏿‍♀️，實際業績並未有顯著惡化，由此可以預期，銀行未來的利潤釋放空間大概率將提高該板塊的估值。

因此，從正常的市場邏輯看，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年將是業績主導的EPS行情🐋，低估值且業績預期穩定的板塊投資機會相應較大📴。目前被嚴重低估的銀行、農林牧漁🥋、輕工製造等板塊或有較大的投資機會⏭。

行業估值分化或加大投資風險

由投資者情緒主導的資本市場👱🏿‍♀️🐱，從短期波動來看，股價走勢與基本面背離的情況多有發生。就目前的A股市場而言，市場對未來消費（尤其是可選消費）升溫的過度樂觀預期和對風口行業成長性的追捧是導致目前一些板塊估值高企的主要原因。強者恒強的追漲效應使得機構投資的行業分布趨於集中♎️，而行業估值分化可能會加大個人投資者追漲殺跌風險。

首先，從公募基金持倉情況看，2020年中報顯示，公募基金在醫藥生物🏚、電子🖕🏽、食品飲料和計算機四個板塊的投資市值占機構股票投資總市值近50%，從另一個角度印證了這四個板塊的股價上漲和機構資金的“集中青睞”有關，而機構的集中青睞非常容易催生估值泡沫👮。一旦業績預期落空🔎，或估值溢價出於種種原因回調，機構集中減持，板塊面臨巨大的價格下行壓力，追漲的投資者或被套牢👩🏿‍🎨。

其次，上市新股也是估值泡沫的生產基地👩‍🦱。由於新股預估發行市盈率受限，通常低於同業估值水平🎳，因此熱門板塊新股上市之初往往遭哄搶🫣。2010年前三季度在主板上市的公司發行市盈率多為所屬板塊估值的1/3至2/3🦶，納入同業指數後🐟🔗，絕大多數的新股估值增長率都跑贏所在板塊，例如醫藥生物行業，新股的平均市盈率最高可漲至同期板塊估值的6倍🔓。因此🦆，新股吸引了大量資金，導致平均中簽率低於1%♜。通常而言，註冊製下𓀂，新上市公司的成長模型難以預估🤷🏿，與成熟的上市公司相比，業績具有更大的不確定性。一旦業績預期落空，追漲的投資者將成為其價格泡沫破滅之際的犧牲品。估值泡沫增長越快，追漲的投資風險越大🤦🏼‍♂️。

*本文僅代表作者個人觀點，不作為投資建議🧑‍🏫，編輯：潘琦。