深化新三板改革和北交所建設，服務好創新型中小企業
導語
在持續深化新三板改革、建設好北交所的過程中👩🏻🦯➡️，應當把握好“一個方向”“兩個方面”“三個目標”“四個特色”和“五對關系”。
凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年9月2日，中央提出深化新三板改革，設立北京證券交易所（以下簡稱北交所），打造服務創新型中小企業主陣地✍🏻。這是對資本市場更好服務構建新發展格局、推動高質量發展，支持“專精特新”等創新型中小企業做出的重大戰略部署。為深化新三板改革和北交所的建設指明了目標和方向7️⃣🏋🏿♂️。
如何服務好“專精特新”等創新型中小企業？筆者認為，在持續深化新三板改革、建設好北交所的過程中💱，應當把握好五個方面，這五個方面可用數字“12345”來總結🏈，即聚焦“一個方向”、把握“兩個方面”、達到“三個目標”、突出“四個特色”、處理“五對關系”。
聚焦“一個方向”
聚焦“一個方向”就是必須始終聚焦“打造服務創新型中小企業主陣地”這一方向。通過調查研究，目前市場各方對於主陣地涵蓋的核心要點有著基本共識，例如，主陣地的載體是資本市場中的北交所與新三板👨🚀；主陣地的重要特征，最直觀體現為聚集和培育一大批創新能力突出的優質中小企業，構建契合創新型中小企業特征和需求的市場功能👗，形成創新創業熱情高漲🖖🏼、投資者理性參與🫷🏼、價值投資▶️、中介機構歸位盡責的良性市場生態👨🦯。筆者認為，主陣地是資本市場服務創新型中小企業最為重要的平臺，北交所與新三板是載體🧑🏼🚒，核心要素是創新型中小企業聚集地、特色製度功能示範地、“投早投小投新”策源地🧖♂️。具體來看，體現在以下三個方面：
第一方面，主陣地的範圍是資本市場。
促進中小企業創新發展是一項系統工程🫲🏽，除金融與資本市場外👨🏻⚖️，還涉及法律製度保障、財稅產業政策🤛🏻🚻、科研與人才體製機製、市場服務平臺建設等多個方面。北交所與新三板發揮的是資本市場功能😼，為創新型中小企業提供長期資金支持🤽🏿♂️，促進創新👷🏿♂️、資本與產業的深度融合💷。目前🎵，我國金融體系以間接融資為主🚴🏽♀️，隨著中小企業越來越受國家重視⏏️💳，銀行、財政等體系的相關支持力度很大🙏🏼，而資本市場服務存在不足🟪。“主陣地”目標是“服務創新型中小企業”。落實到資本市場⏏️，就是要補齊資本市場服務中小企業的短板🧙🏽♀️，通過更加靈活、高效⚅、多元的製度設計👩👧👧，進一步促進資本與技術的結合，讓中小企業實現更好的創新發展。
第二方面，主陣地的載體是北交所與新三板。
“主陣地”並不僅僅指北交所，還應包含新三板市場👌🏻。北交所是“龍頭”，新三板基礎層🤺、創新層是基礎。要發揮好北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，不斷做活做強創新層和基礎層。不同行業、不同領域的中小企業，在創新投入🏃♀️🧒🏻、創新產出🛀🏿🧔🏼♂️、創新成果商業化等不同階段的風險特征各異👨🏻🔧，既有企業通過創新與資本相融合實現跨越式發展🧑🏼✈️，也有企業走積累創新經驗、積攢長期發展資本的漸進式發展道路，北交所與新三板創新層、基礎層的一體發展，能適應不同發展階段創新型中小企業的發展需求。同時，在北交所與新三板之間的銜接上要秉持系統觀念、協同發展的原則☪️，形成有效銜接、差異互補的製度🌶♙、功能與服務⤴️，共同構建好服務創新型中小企業的主陣地。
第三方面，主陣地的核心要素是企業😰、功能與生態。
打造服務創新型中小企業主陣地，核心在於集聚市場主體規模，形成具有自身特色的市場功能與生態🍊。“主陣地”既是創新型中小企業的聚集地🦊，在一段時間內快速形成市場規模、打造品牌特色，對之後市場的長遠發展至關重要，又是特色製度功能的示範地🔦👨👩👧👦，要構建一套契合創新型中小企業特點的💎，涵蓋發行上市🎗、交易🤹🏼♂️、退市、持續監管、投資者適當性管理等基礎製度安排，補足多層次資本市場發展普惠金融的短板，還是“投早投小投新”生態的策源地👨🏽⚕️，不斷提升市場對於創新型中小企業的估值定價能力🦸🏼，形成通暢的創新資本“募投管退”渠道。
把握“兩個方面”
深化新三板改革🕰，高質量建設北交所🗻，服務好創新型中小企業尤其需要把握好“兩個方面”：一方面是內部層層遞進；另一方面是外部互聯互通。
第一方面，內部層層遞進🈺。
北交所上市公司由新三板創新層公司產生，新三板基礎層、創新層與北交所展現出的是“層層遞進”的市場結構。北交所與新三板創新層、基礎層統籌協調🫧、製度聯動🫅🏽，維護市場結構平衡👩🦼，一體發展，共同打造服務創新型中小企業主陣地🧑🏽🎤。
一是北交所定位於引領🎅🏽，要做精🤕。要著眼於提升上市公司質量，進一步發揮市場定價中樞功能。在製度設計上，配備更加高效的發行融資與交易機製*️⃣，更大規模引入公募基金🚶🏻♂️、商業保險、社會保險、外資等多元化資金🕵🏻，產品工具齊備👨🏿🍳，流動性充足🍄，能夠充分實現創新型中小企業的價值發現🫷🏻；充分體現包容市場特征，兼顧不同行業、不同類型、不同特征的創新型中小企業，圍繞中小企業特色產業鏈🪥、供應鏈和價值鏈形成多元結構板塊，充分發揮頭部企業帶動作用🧜。
二是創新層定位於支撐👰♀️，要做強。要發揮好市場內部承上啟下的三大關鍵支撐作用💂🏻♂️👈🏻，成為北交所上市的“預備隊”、企業規範發展的“訓練營”、市場生態的“穩定器”。通過更加創新的製度功能設計，既要源源不斷為北交所輸送上市資源，也要實現做市、競價等多元交易功能更有效地發揮🛞，在一定程度上滿足機構投資者的退出需求。
三是基礎層定位於規範，要做活🫱🏻。要成為北交所和新三板市場企業資源的蓄水池。對於基礎層公司，實行底線監管，平衡企業掛牌成本💶；配備豐富靈活的融資並購工具，暢通掛牌進出渠道🔈，提升掛牌成本收益比，促進中小企業盡早進入資本市場規範發展🦝。
第二方面🕵️👏🏻，外部互聯互通😰。
新三板、北交所要加強與滬深交易所🫴🏽🐭、區域性股權市場互聯互通，加快完善服務中小企業的全鏈條製度體系🤷🏽♀️，形成良好的多層次市場發展生態📦。
一是北交所與滬深交易所錯位發展、互聯互通😝。與滬深市場相比，北交所有與其相同的法律性質🟡、市場功能和企業地位🧚🏼。但在市場定位上，北交所主要服務創新型中小企業🤸🏿♀️🏋🏻♂️，突出“更早🥳👩🏫、更小、更新”，與主板主要服務大型成熟企業、科創板服務“硬科技”企業、創業板服務“三創四新”企業，形成錯位發展格局；製度安排上，遵循證券交易所製度建設的一般規律🏂🏽，同時尊重中小企業成長階段和發展規律🚴🏼🧙，在上市條件💃🏿、公司治理、信息披露💎、股份限售與減持、股價漲跌幅等方面做出差異化安排，充分體現錯位、包容、靈活、普惠的市場特點。通過轉板機製與滬深市場相連🐆，培育成熟的北交所上市公司可以自願選擇到滬深交易所繼續發展。
二是新三板與區域股權市場互聯互通✌🏼。新三板基礎層、創新層與區域性股權市場建立轉板對接機製🦹🏽🏌🏼，讓更多的創新型中小企業到新三板掛牌，使其盡早熟悉資本市場文化🫴🏼、培育其公眾公司意識和敬畏投資者之心。依托互聯互通機製😢，通過北交所、新三板的引領示範效應🕵🏻♀️，帶動更多小微企業實現創新發展。
達到“三個目標”
新三板改革和北交所市場建設要努力實現“三個目標”👨👧👧。構建一套契合創新型中小企業特點的，涵蓋發行上市🎒、交易🧍🏻♀️、退市🍤、持續監管、投資者適當性管理等的基礎製度安排，補足多層次資本市場發展普惠金融的短板；暢通北交所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業直接融資成長路徑；培育一批“專精特新”中小企業，形成創新創業熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的良性市場生態🌹。
第一，形成一套契合創新型中小企業特點的基礎製度安排🧑🔬。
尊重創新型中小企業發展規律和成長階段💮，持續探索具有特色、差異化基礎製度安排💞👂🏿。在融資準入方面🕌，突出創新型中小企業經營特點，提升包容性和精準性，豐富融資工具和融資機製，貼合中小企業多元化融資需求🆙，通過試點註冊製，探索適合中小企業的註冊製安排𓀓，構建高效的審核機製；在交易製度方面👂🏿，堅持製度靈活性，保障充分的價格發現🤘◀️，堅持合適的投資者適當性管理，促進買賣力量均衡🪸，防範投機炒作🚔🤛🏿；在持續監管方面，嚴格遵循上市公司監管法律框架，壓實各方責任👨🏿🦳，同時強化公司自治和市場約束🙅🏿♀️，平衡企業融資需求和規範成本；在退市安排方面💅🏼，構建多元化退市指標體系，維持“有進有出”“能進能出”的市場生態。
第二😑，暢通北交所在多層次資本市場中的紐帶作用📩。
北交所與滬深交易所實現錯位發展👸🏻，在市場定位方面⛅️，北交所聚焦創新型中小企業🏕；在市場運行方面👎🏼，北交所堅持以合格投資者為主，投資者結構和風險偏好與滬深交易所差異較大*️⃣，與創新型中小企業風險特征適配性更強🙁；在製度安排方面，北交所通過轉板機製🤵🏻，暢通企業向上發展通道🩹。同時，建立區域性股權市場掛牌企業進入新三板基礎層、創新層的綠色通道，形成“區域性股權市場—新三板基礎層—新三板創新層—北交所—科創板和創業板”的中小企業直接融資成長路徑。
第三♨️，形成各類主體積極參與的良性市場生態。
立足於創新型中小企業特征🏊🏻♂️，北交所和新三板將在企業端形成能進能出🤵🏿♀️、優勝劣汰的循環機製，在投資端形成以價值投資為導向的投資文化，在服務端形成一批陪伴企業成長的特色中介機構💆🏼♂️。在公司治理方面👱🏿♂️🍏，幫助中小企業樹立公眾公司意識🏄🏽♀️🕸、信息披露意識、公司治理意識、敬畏投資者意識♟，厚植資本市場土壤文化，上市掛牌公司質量再上新臺階🤿，培育一批“專精特新”中小企業；在投資文化方面🏄♀️，促進投資者不斷提升專業投資能力、風險識別能力🙇🏽，引導市場投資前移，進一步提升新三板基礎層、創新層融資規模，形成長期投資、價值投資的投資文化；在中介機構方面📶，引導中介機構以銷售為目的遴選企業，以提升企業價值為目的提供服務👩🦯，促進證券公司向現代化投行轉型💥，形成一批專註於創新型中小企業的特色中介機構。最終培育一批優質的創新型中小企業，形成投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的市場生態🌉。
突出“四個特色”
新三板和北交所的生命力在於特色。形成特色的關鍵，是在多層次資本市場框架下，準確把握市場定位，不斷提升市場與創新型中小企業的契合度和適配性，主要體現為“四個更加”👩🏻🦰：
一是更加包容。一方面，立足創新型中小企業特征和成長規律👸🏻，不斷優化市場準入標準和準入方式👩🏿🦲，針對創新型中小企業製定差異化準入指標🤏🏼，重點優化研發投入、專利數量等創新評價指標，逐步推動創新能力強、成長速度快、科技成色足的企業直接在北交所公開發行並上市📈，讓創新型中小企業來得更便捷、更順暢，擴大服務覆蓋面。另一方面，持續踐行差異化監管思路。進一步細化明確不同市場層次差異化監管標準，堅持對基礎層公司底線監管🕞，完善對創新層公司的重點監管，加強對北交所上市公司持續監管，既防範風險🦢，也讓企業付出的成本和收益相匹配，提升企業獲得感。
二是更加精準。服務是做好新三板和北交所各項工作的重要基礎，是市場的基本職能之一🤷🏻♂️。在抓好改革實施的同時🧗🏼，著力加大服務力量投入，不斷增強市場服務的精準度🔤、豐富度和覆蓋度。在打造主陣地的過程中🌝，要聚焦創新型中小企業在融資、人才引進、資源整合等方面的痛點難點，優化針對性製度安排，不斷完善股票發行承銷製度，優化股權激勵機製🤶🏿，改進並購重組製度，提升企業獲得感。
三是更加創新。資本市場服務中小企業🦴，在全世界都沒有成熟模式🚴🏿👩🦱，當前我國中小企業的發展特征和價值評價體系已發生較大變化，不同發展階段、不同類型中小企業，在借力資本市場融資發展上的差異化需求不斷增多🧑🏻✈️，這對北交所和新三板市場創新發展提出了新的要求，要在遵循交易所建設一般規律的基礎上，持續創新交易機製🥫，豐富投融資工具👩🦼🛤，讓企業能夠便利獲得成長過程中急需的資金支持🏏，同時滿足廣大人民群眾財富管理需求。
四是更具活力。中小企業是我國國民經濟和社會發展的生力軍🏦，是推動經濟增長、促進科技創新👡、擴大就業創業👮🏿♂️、保障和改善民生的重要力量。服務中小企業👨🔬，是市場參與各方的共同責任🧘🏼。因此，應當持續完善針對不同市場主體的激勵政策機製，積極調動各方參與北交所🤴🏿、新三板市場建設的積極性，推動形成良性互動的市場生態。在政府機構方面，推動出臺更加精準多元的激勵政策和優惠政策💇🏼♀️，發揮好引導作用；在中介機構方面🦌，大力培育特色券商，推動為創新型中小企業提供全鏈條金融服務；在投資者方面，持續完善投資者適當性管理🫶🏽，積極推動保險資金、社保基金等長期資金入市🏃♀️➡️，共同助力中小企業創新發展。
處理“五對關系”
打造服務創新型中小企業主陣地是一項系統工程，既需要加強頂層設計，也需要凝聚各方力量🦸🏼♂️，要堅持不懈、久久為功。在這一過程中⚡️，應重點處理好五方面關系🚣🏿♂️：
一是堅持公司質量與數量並重。公司質量是資本市場的基石👩🏿🍼，關系市場成色和發展走勢🧗🏻。高質量建設北交所🛝，上市公司質量是根本，數量是關鍵，要堅持數量與質量並重，在一段時間內聚集一批高質量的創新型中小企業，形成聚集效應、品牌效應✌🏿，這需要維持好市場質量和市場包容性的平衡。北交所、新三板在市值、財務指標、業績波動等方面給予包容度☂️，並不意味著放松審核，上市掛牌審核將嚴守財務真實性和信息披露充分性底線，壓實中介機構責任，強化監管執法🩻，把好公司質量關。
二是內部與外部協同遞進發展。中小企業需要全鏈條、全方位的金融服務📡，要堅持內外部聯動形成打造主陣地的合力。在市場內部⛪️，北交所作為主陣地的“龍頭”，發揮示範引領和“反哺”作用🆚，激發整體市場活力👫；新三板是基礎，承擔規範培育功能，源源不斷為北交所輸送優質上市資源🍝。在市場外部✳️，通過轉板機製🐨，加強與滬深交易所、區域性股權市場互聯互通，支持商業銀行開展投貸聯動、並購貸款等業務創新🧔♀️，形成多層次資本市場間協同發力、直接融資與間接融資雙輪驅動的局面🪁。
三是融資端與投資端平衡發展🧑🏻🦽➡️。投融兩端協調平衡發展是持續深化改革順利推進的重要保障。一方面加強融資端改革，大力推進融資工具創新🈂️🐶，完善發行承銷製度🙏🏿🧜🏽♀️，不斷提升審核註冊透明度和可預期性👮，增強信息披露的針對性和有效性🛌🏿。另一方面加強投資端優化👇🏻，持續完善投資者適當性管理🚴🏼♂️，豐富投資者類型，加強投資者保護。
四是統籌創新發展與風險防控。風險防控是北交所和新三板平穩運行和創新發展的保障🦿。作為服務創新型中小企業的證券交易所，需要不斷完善自身的創新體系，進行製度創新、產品創新。在探索推動創新過程中，要配套相應的監管措施和風控機製。針對創新發展中可能出現的各類風險，做到事前充分預研預判，事中加強監測監管💆🏻♀️，事後穩妥處置化解🥊，對違法違規行為“零容忍”🤦🏻♀️，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。
五是做好穩步推進與長遠規劃。市場建設要堅持總體規劃🎨、分步實施、穩步推進。在短期內，應當通過充分的市場調研，積極探索構建支持中小企業創新發展的製度🧑🏼🚀、產品✣、監管🧑🏼🎄、服務、技術和政策體系，完善市場基礎製度安排，夯實市場發展基礎🚦，保障改革順利實施👮🏻♀️。而中長期，則要不斷總結市場運行實踐，持續深化改革，完備市場功能，健全產品體系🏌🏼♀️，強化服務創新型中小企業的特色和品牌👩🏼🍳。
*本文僅代表作者個人觀點🏊🏽，僅供讀者參考，並不作為投資、會計、法律或稅務等領域建議☢️🚴🏽♂️。編輯：潘琦。