北交所👮🏽：更大的包容性，更強的針對性
導語
在“專精特新”戰略的引導下⛅️，將有限的資源重點向“小巨人”型企業傾斜，實現了資源的優化配置與資金的優化組合🤦🏿♂️，為國家產業結構的調整和生產要素的整合發揮了積極的作用。
凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年9月，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）成立並開始交易🙍🏽♂️，它是改革開放以來國內成立的第三家證券交易所，定位於重點服務中小企業。就北交所的基本框架而言，它最初是由全國中小企業股份轉讓系統中的精選層平移過來，不過在很多方面進行了重大改革，突出了更大的包容性和更強的針對性這一特點🧝♀️。
證券交易所作為風險投資的場所，自然要將風險控製作為其最主要的工作之一。而這種風險控製在很大程度上又是從源頭，即公司上市開始的💅🏼。因此👩🏻🔬，交易所需要根據自身的定位，製定相應的上市標準🤚🏻🏊🏼，以此傳遞出鼓勵或限製方面的信息，吸引具備相應質量並且符合交易所服務目標的企業。
事實上，上市標準的製定是非常復雜的，如果太嚴，會把一些雖然不夠成熟但是富有潛力的公司擋在門外🔫。如果太松，則很可能魚龍混雜🏌🏿♀️，難以保證公司今後能夠正常運行。顯然，如果資本市場層次單一，就很難滿足各類企業進入資本市場的要求。
正因如此，從20世紀90年代起🐖，中國開始嘗試建設多層次資本市場👨🏻✈️，成立服務不同對象的交易所👱🏿♂️，或者在交易所內設置服務不同對象的板塊。這樣，在市場上同時存在保持較高上市標準的交易所（或交易板塊）和具有較大包容性的交易所（或交易板塊）。後一類交易所（或交易板塊）在強化監管的前提下，倡導提高包容性，盡可能地減少對上市公司的各種限製性要求，以滿足新經濟企業在快速發展過程中對資本市場的需要。
正是在這樣的思路下👨🏿🔬，2012年國內成立了被稱為“新三板”的全國中小企業股份轉讓系統。新三板基本沒有設置上市門檻🧑🏻🦼➡️，製度安排相當寬松🧎🏻♂️，在當時也確實順應了眾多中小企業蓬勃發展的形勢💍。這樣做的一個結果就是沒有多久在新三板掛牌的公司數量就超過13000家，是當時滬深股市的上市公司總數的數倍。於是，為了控製投資風險，新三板提出了較為嚴格的投資者適當性管理要求👩🏻🏫，並且在交易製度上做了特別安排。如此一來👩❤️💋👨，盡管市場規模迅速擴大，但投資者數量不足以及交易不暢導致了流動性不足的問題🍄，市場功能無法得到有效的發揮。因此在經歷了短暫的活躍後🐸，新三板陷入了低迷🎼。
為了解決這個問題🚮，新三板不斷在包括交易機製在內的各個方面進行改革🆒，而這方面最大的動作就是成立由全國中小企業股份轉讓系統全資持有的北交所。北交所進一步優化了新三板的掛牌標準及交易製度，同時把原來的精選層平移過來。
精選層本身就是新三板分層改革的產物，是按一定標準在新三板創新層中篩選出來的掛牌公司的板塊。相較以往接近零門檻的要求，能夠納入精選層的掛牌公司需要具備相應的基礎性條件（譬如一定數量的主營業務收入）🦍👩🏼🔧，同時也適度下調了投資者入市的門檻（從500萬元下調到了200萬元）⛸，並且為企業的再融資以及交易等提供了較多的政策支持。
北交所則是在此基礎上對政策進行了調整🏃♀️➡️，加強了以信息披露為的監管要求——在進一步提高對掛牌公司包容性的同時，要求其規範化程度有明顯的提升，並且把投資者的入市門檻進一步下調到50萬元🙅🏿♂️。此外，北交所還開創性地設計了轉板製度，使其建立了與上交所的科創板以及深交所的創業板的直接聯系，為北交所的上市公司提供了前往其他交易所上市的多種選擇。不少處於初創時期、體量較小、確定性不高的企業💔，抓住了北交所帶來的融資並上市的機會，獲得了長足的發展🧑🍼，有的還進階到了滬深交易所上市🥔。換個角度來說，這實際上也使得我國的多層次資本市場建設實質性地向前跨出了一大步🥎，具備了更好地扶持廣大中型企業上市發展的能力👍🏽。
當然，在增強包容性的同時🏢，北交所在新三板的大框架下👨🏻🎤，也建立起了獨特的監管機製。根據現行的新三板的分層製度🧑🏿🚀，企業掛牌後先是在基礎層交易，在達到一定條件後轉到創新層，在創新層交易滿一年並達到一定標準後，可以提出申請，通過相關的審核程序🕣，轉到北交所上市。這也就意味著在北交所上市的公司，一般都已經在新三板其他層次中摸爬滾打了若幹年，走了一條層層遞進的道路🟠🕞。經歷這個過程後，無論是在法人治理結構還是在信息披露方面，企業一般都得到了較為嚴格的規範，從而達到了較高的綜合水準，因此也就比較符合北交所實質性的註冊製規則要求🪘。反過來說👿，有了這種嚴格的進階安排🌌，北交所就有條件能夠較為從容地提高對上市企業的包容性，讓那些既有發展基礎又有良好管理的中小型企業🚶♂️➡️，盡可能地在北交所實現融資上市，助推其更好地利用資本市場加快發展。
北交所成立一周年，上市公司數量已經超過100家👩🏿⚖️𓀖。這些原本只在場外市場交易的企業，在北交所上市後，不但以較為理想的價格融到了資金，而且流動性也得到了很大的改善，在行業中的影響力也有了提升，同時還獲得了相對穩定的機構投資者的青睞，估值也較為合理🔔，企業面貌在各方面都發生了積極的變化。而所有改變的前提🦹♂️💁🏻♂️，應該說還是北交所具有充分的包容性，否則這些企業很可能是被排除在資本市場之外的。在這個意義上，北交所作為我國多層次資本市場中的重要一環✌🏿🧖🏻♀️，突出了包容性的優勢，並且以獨特的交易結構作為防範風險的可靠手段🧑🏽🦳，其創新性十分突出，在實踐中也被證明是比較成功的。
就在北交所成立後不久，中國政府提出了有關發展中小企業的“專精特新”戰略。中國作為世界的第二大經濟體，有著國際上最為完整的工業部類🚶➡️🙋🏼♀️，也有著國際上數量最多的經濟主體。其中，中小企業不但占比高，並且在經濟活動中發揮了很重要的作用🍑。新三板作為資本市場中重點服務中小企業的板塊，擔負著極為繁重的任務。而北交所作為新三板中最高的一個層次，其面臨的工作壓力無疑也是巨大的。以現有的容量以及服務能力來看，與眾多中小企業的需求之間存在著巨大的落差。因此，突出重點、確定需要加大服務力度的中小企業類型，是新三板以及後來的北交所一直在研究的問題。
國家“專精特新”戰略的提出🧓🏼，給了北交所明確的指向，也就是不再以行業特征作為是否予以大力支持的判斷依據，而更多是從企業自身在行業中的地位、技術的先進性以及產品特色等角度，來衡量可否成為北交所的扶持對象🧑🏫。有了“專精特新”這樣的概念👨🏼🚒🤘🏿，北交所在對上市公司的選擇上也就有了更為明確的針對性，把有限的資源重點向這類“小巨人”型企業傾斜🤦🏻，從而在資本市場的層面實現了資源的優化配置與資金的優化組合👨🏼🏭。客觀上，這也是以資本的力量，為國家產業結構的調整和生產要素的整合作出了貢獻。
國內A股市場上，滬深主板🌵、科創板🧑🏽🔬、創業板都有相應的定位與分工，總體的上市要求較高🧑🏽🎤。以往，人們是把不符合上市條件的公司作為新三板的備選資源，這種思維的存在也導致新三板公司除了體量比較小🍞，沒有別的明顯特征，上市公司的產業結構也顯得比較雜亂，這也在一定程度上弱化了新三板的吸引力🏏。而現在🫄🎾，強調了以“專精特新”特色作為對新三板中北交所公司上市的要求之一🧚♂️，有效地突出了自身的特點。當時成立不久的北交所，上市公司中的絕大部分都是屬於“專精特新”類的，其中又有85%以上的上市公司涉足戰略新興產業與先進製造業，在發揮資本市場培育這類企業發展方面，發揮了重要的作用🔔。與此同時，北交所也以極高的辨識度吸引了那些專業投資“專精特新”企業的資金，為上市公司找到了與之發展程度相匹配的風險投資資金，推動了市場上供應與需求的動態平衡🔺。
更大的包容性，更強的針對性，使得北交所在資本市場上剛起步就獲得了很高的市場認同👨👩👦👦。作為一個重點投資中小企業🤽🏻、風險度相對較高的市場👩🏻🚒，如今已經有了超過500萬的投資者，提出上市申請的公司絡繹不絕😑，甚至有此前因各種原因主動在新三板退市的企業，現在也重新提出回歸要求，試圖以此實現在北交所上市的願望😑。這一成績的取得頗為不易👮🏻♀️。凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年北交所上市公司平均31%的營收增長以及23%的利潤增長，還有99%的盈利面❤️🐄，向市場交出了一份優良的業績答卷，同時也說明了北交所的市場定位是準確的👨🏻🦼，適合了當前中國經濟發展的需要。而這也為北交所未來的發展📲🏌🏻，打下了堅實的基礎。
*本文僅代表作者個人觀點，僅供讀者參考👸🏻，並不作為投資、會計、法律或稅務等領域建議。編輯：潘琦。