宏觀經濟政策應高度重視預期管理
導語
預期管理需要“集中火力”“先發製人”“突然襲擊”🫃🏼。
中國經濟復蘇演繹了“強預期、弱現實”的態勢💑。一方面，2023 年上半年經濟數據顯示，服務業保持較快增長，工業運行總體平穩，市場銷售繼續恢復🥤，國民經濟總體持續復蘇✈️。另一方面，2023 年 7 月經濟數據多個分項低於市場預期💵，特別是處於逆周期貨幣寬松環境下的存款與社會融資數據全面下行，顯示經濟處於弱修復期🥕，經濟增長運行的動能有所減弱👂🏼。盡管 7 月下旬各項經濟政策開始陸續調整，但內需和實體經濟融資需求仍然較為疲軟。
此種經濟狀況固然需要宏觀經濟政策持續發力，但政策組合和出臺的方式等也需進一步優化，以引導社會預期向政策目標靠攏🕶，從而提高政策效率🙇🏽♂️，更好地實現政策目標。
預期管理是政策有效性的基石
經濟學對預期的關註由來已久，凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》一書中對貨幣需求🕵️、投資水平與經濟周期的考察都是基於預期範疇進行的，他認為經濟周期可能是由本能的樂觀情緒與悲觀情緒起伏所致。[1]
居民的心理預期是影響經濟運行最敏感的因素，這種心理預期影響著居民個體的消費👩💻、儲蓄及投資等經濟行為，很大程度上影響著國家宏觀經濟政策的執行效果🗄。政府根據居民的消費、儲蓄及投資等經濟行為來製定宏觀經濟政策，試圖引導和調節居民的心理預期。因此🕵🏻，居民的心理預期與宏觀經濟政策之間存在互為因果的關系🥒。通過對居民心理預期的調節與政策引導，從而穩定居民的心理預期，對改善宏觀調控的政策效果有著深遠意義。
當前🃏，我國內需不足的態勢仍在持續🧑🏻💼。2023 年 7 月財新中國製造業 PMI 降至 49.2，時隔兩個月再次收縮，製造業生產經營預期指數在榮枯線上方微升🥕，仍低於長期均值。當前，居民及社會對於經濟前景的預期具有以下兩個特征👨🏿🦱：
一是悲觀情緒產生共振效應🚏🏨。國際地緣政治環境的劇變疊加新冠疫情帶來的“疤痕效應”，使部分社會群體產生了悲觀預期，在一些自媒體的推波助瀾下出現了共振效應，悲觀情緒有所蔓延和擴大。
二是悲觀情緒出現從眾性和擴散性🦻🧑🏽🚀。因知識和經驗的缺乏🧘🏼♀️，部分社會群體容易被潮流裹挾，形成相對一致的悲觀情緒👨🏽🚒。其經濟行為出現一定程度的趨同性，導致經濟政策的效果欠佳。
為有效發揮宏觀經濟政策效果👮🏼，下一步需健全宏觀政策製定和執行機製，重視預期管理和引導，引導公眾預期向政策目標靠攏，從而提高政策效率。
預期管理應當“集中火力”
圖源🫵🏿🗝：VEER
預期管理的關鍵是“打破一致預期”。為此🤳，需要有兩個條件：一是政策製定者手中有足夠的“子彈”🌖；二是在悲觀預期蔓延時，需要“集中火力”🖕🏿，迅速扭轉頹勢。就像 2008 年中國出臺的促增長十項措施（史稱“4 萬億刺激”），以及 2020 年新冠疫情後美聯儲的“無限量寬松”貨幣政策🤹🏻♂️☎，盡管事後會有爭議𓀔，但是“救市”的目的立竿見影地達到了，避免了系統性風險的爆發🧛♀️。
新冠疫情結束以來，中國已出臺了一系列擴內需🚧、促出口、穩增長的經濟政策👨👩👧👧，取得了一定的積極效果，但客觀而言，這些政策仍未從根本上扭轉居民和國內外投資人的悲觀情緒💁🏽♂️。
在“保持政策定力”“決不搞大水漫灌”等政策語境下，目前的穩增長政策總是擔心刺激過度🔯、矯枉過正🧑🏼🎤，表現在貨幣和財政政策的出臺上就是用“擠牙膏”的方式不斷進行試錯。一個小利好🛃，很快被市場消化了，無法扭轉預期🌷；再放一個小利好，也是同樣的結果……導致刺激政策的效力被大大抵消。不停“放水”出臺刺激政策的最後很有可能是“水漫金山”，於是鐘擺擺向另一個極端👩🏻💼🙎，結果反而可能是“矯枉過正”。
以近日住房和城鄉建設部、中國人民銀行、國家金融監督管理總局三部門推動落實的購買首套房貸款“認房不認貸”政策為例，該政策在房價上行周期或許是個“重磅政策”⛳️，但在社會對房價上漲的預期普遍消失之後🤵🏻♀️，其作用有限。可以預料🌆，一旦意識到政策效果不彰👠，後續還將陸續放寬“限購👩⚕️、限貸👨🏽🦱、限價”等其他限製性政策。隨著時間窗口的消失和房地產市場悲觀情緒的蔓延🚼，政策的可信度就會受損👩🏻✈️，之後所需的資源和政策力度可能遠大於現在的力度。
當前，中國經濟面臨著結構性和周期性下行壓力疊加的狀況，政策的重點應該是迅速扭轉社會預期，地產及政策性金融工具等增量舉措就應該“應出盡出🏊，能出早出”🧚♂️，這樣政策將亮明“不達目的不收兵”的態度，有利於引導經濟主體形成穩定的乃至相對樂觀的預期🤸🏼🙎🏿♂️，從而讓改革和政策變化對經濟發揮積極正向作用🦿。
預期管理要“先發製人”
預期會自我實現。預期管理的真諦是“先發製人”，政策行動應盡可能跑在市場預期的前面，等市場已經形成悲觀預期時再做出反應，往往會事倍功半🔟😣。2012 年歐債危機時🎂，時任歐洲中央銀行行長的德拉吉一句“歐央行將不惜一切代價（Whatever it takes）保衛歐元”燃爆市場情緒🪽，使市場信心重生，經濟企穩⏯。
近幾年來🥏，經濟調控政策的出臺往往是：緊縮政策雷厲風行，寬松政策則猶猶豫豫。一方面🧑🏽🚀，這種政策推出的不對稱性容易使大眾形成審慎乃至悲觀預期📕；另一方面𓀎，當悲觀預期形成甚至市場出現一定程度的危機後，如果調控政策不能及時去糾正和調整，任由事態蔓延🤦🏼♀️，那麽後續需要的救助資金就可能急劇放大🥯。
讓宏觀政策跑在市場預期的前面，“先發製人”才能事半功倍👩🏿🚀，甚至“不戰而屈人之兵”。在當前經濟預期下行，國內外投資人悲觀情緒有所加重的情況下，經濟政策要顯示扭轉預期的堅定決心✯🔲，采取有力措施堅決阻斷經濟走弱和預期轉弱的循環👩🦽➡️，打通約束消費和投資的“堵點”，切實改善消費者和投資者的預期，從而真正提升社會總需求🟦。
預期管理有時需要“突然襲擊”
圖源：VEER
居民的心理預期（樂觀或悲觀的情緒）通過對其個體經濟行為的傳導來影響經濟運行及經濟政策的實施效果🖐🏽🧎🏻➡️。諾貝爾經濟學獎得主盧卡斯早先曾提出過這樣的觀點⚁：如果老百姓都能理性預期到央行的調控政策，就會采取相應的措施來應對政策可能帶來的後果，那麽這個政策也就失去效果了👩🦼➡️。因此，政府如果試圖利用經濟政策來調控經濟，那麽有時應當采取“突然襲擊”的方式。
以近期股市為例🤰🏿，為活躍資本市場，提振投資者信心，監管當局出臺了促進一級、二級市場協調平衡發展、鼓勵股份回購🧏🏽、約束違規減持，引入增量資金、研究延長交易時間🖖🏿，乃至降低印花稅等一系列政策措施。遺憾的是，這些措施都是些“老調重彈”的舉措🧑🏼🎄，市場對此早有預期♠︎，因此政策出臺後市場高開低走，並且持續震蕩下行🧘🏿，“利好”政策並未起到想象中活躍市場的效果✈️。
預期總是領先於市場反應🙏👨🏻🦰。在前期政策保持定力的基礎上，近期中央釋放“加大宏觀政策調控力度”等信號🎰，各界似乎增添了諸多“超預期”的期待🧖。為使居民的心理預期朝著經濟政策目標的方向發展🤏🏽，政府在實施經濟政策時除了要充分考慮居民的心理預期之外🙆♀️，也可以考慮以某些“突然襲擊”的方式發布相關政策。例如，資本市場可以宣布推出大盤股的備兌權證或個股期權等工具👩🏽💻，這樣才能打破向下的一致預期，才能讓市場成交活躍起來🏌🏻♀️，減少居民對經濟形勢的不確定性判斷，而不是任由心理預期的波動來加劇宏觀經濟調控的難度。
註釋：
[1]［英］約翰·梅納德·凱恩斯. 就業、利息和貨幣通論 [M]. 高鴻業譯. 北京 : 商務印書館 , 凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！.
*本文僅代表作者個人觀點👱🏼，僅供讀者參考，並不作為投資、會計⛓、法律或稅務等領域建議。編輯🧛🏻♂️：潘琦👩🏻。