信用評級健康發展應服務於債券市場高質量發展大局
導語
提升評級質量與風險預警能力，提高國際影響力與話語權，完善人才隊伍建設。
伴隨債券市場穩步增長，評級行業在降低信息不對稱⚱️、揭示信用風險🔖、輔助風險定價等方面發揮了不可或缺的作用。近年來💹，債券市場的投資者類型不斷豐富👩❤️💋👩，與全球資本市場的聯系日益密切。同時，在經濟增速換擋、行業周期轉換和疫情沖擊的影響下，債券市場前期積累的信用風險加速釋放，債券市場進入違約常態化階段🚵🏼♀️。面對債券市場的新形勢、新變化，評級行業應積極轉型升級🐦🔥，提升評級質量與風險預警能力，提高國際影響力與話語權👨👧，完善人才隊伍建設，助力債券市場高質量發展大局。
債券市場高質量發展對評級行業轉型提出更高要求
圖源🚣🏼：VEER
2023年10月🔯，中央金融工作會議指出“以加快建設金融強國為目標⛹️🛀🏻，以推進金融高質量發展為主題”，債券市場是金融市場的重要組成部分，債券市場的高質量發展有助於推進金融市場高質量發展，向金融強國的目標邁進🚻🤞🏿。作為債券市場的基礎設施之一，信用評級為債券市場的高質量發展提供了有力保障。近年來，債券市場展現出違約常態化、投資者多元化和雙向開放程度加深等特征，對評級行業的發展提出了更高要求。
第一，債券市場風險變化要求信用評級有效發揮預警功能💬🍧。
2014年以前，我國債券市場長期保持著剛性兌付的零違約神話，2014年3月，“11超日債”利息違約打破了剛性兌付。此後在經濟增速換擋、行業周期轉換影響下💅，債券市場信用風險加速釋放，違約逐步增多🤴👩🏻🚀。據中誠信國際統計，截至2024年第一季度，共有230家企業、961只債券發生違約，涉及金額達6901億元（見圖1）。隨著債券違約常態化⌛️，投資者更加註重評級結果的及時性和準確性🤵♀️，對評級機構的要求不斷提高。對此，評級機構需充分發揮風險揭示及預警功能😮💨⚠️，為投資者、監管部門等市場各方評估信用風險提供有力參考，以防範和化解金融風險🚹、維持金融市場穩定。
第二☞，投資者多元化要求評級機構持續提升評級質量🚴♀️。
近年來🪨，我國債券市場投資者結構日益多元化✋，逐漸由商業銀行主導向多元投資者主體發展🛌🏽，截至2024年3月底，據中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱中債登）統計[1]，商業銀行持有債券規模占比最高🪩，達到66.84%，其次是非法人產品[2]占比為15.88%。各類機構投資者的風險偏好和風險承受能力不同，為更好地控製風險，機構投資者會根據所投資債券的外部信用等級製定內部規則，因此，投資者類型多元對差異化評級服務提出更高要求，需要評級機構構建區分度合理的評級體系。同時✈️，伴隨著債券市場對外開放水平的提高，大量境外投融資機構進入國內債券市場🦤🚶♂️，截至2024年3月底，根據中債登口徑統計，境外機構持有債券規模占比為2.98%🏃♀️，境外投資者需要中資評級機構向其傳遞觀點，幫助其正確認識我國債券市場和企業主體😷。
第三🐣，債券市場雙向開放要求評級行業加速國際化發展🧑🏿🏫。
隨著人民幣國際化進程加速推進👳，我國債券市場雙向開放步伐加快📚。“熊貓債”的推出👩🏻💻、“北向通”平臺的上線，吸引了大量國際投融資機構進入國內債券市場。截至2024年3月底，“熊貓債”累計發行505只，規模為8416.56億元；存續165只🈚️，規模為2854.50億元🚵🏻♀️。除了“引進來”♉️🦹🏽♀️，中資機構和企業還積極“走出去”👱🏻。截至2024年3月底🔅，中資海外債累計發行1123只，規模為6.67萬億美元；存續813只，規模為1.34萬億美元。另外“南向通”平臺正式上線🏄🏽♂️，打通了境內投資者投資境外債券資產的通道，是債券市場“走出去”
重要的一步。債券市場的雙向開放，不僅要求中資評級機構更多向境外投資者傳遞觀點，更需要構建基於國際視角、區分度明顯的全球評級序列，以提供國際視角下的企業信用級別，滿足境內外投資者跨境資源配置的需求。大國博弈背景下，債券市場雙向開放也需要中資評
級機構掌握國際話語權，特別是在主權評級方面，掌握評級主動權才能更好地維護我國金融的穩定與安全🔅🧛🏻♀️。
正視信用評級發揮的作用與未來發展空間
經過近三十余年的發展，我國評級行業取得了長足進步🤢，在風險預警、評級質量、國際化程度和人才培養等方面實現良好發展，但為更好服務於債券市場的高質量發展大局7️⃣，評級行業仍需不斷提升評級質量與服務。
第一，信用評級發揮了一定的風險預警功能🙇🏼♀️，後續仍需為債券市場構築風險屏障👩🏽🎓。
信用評級的本質即揭示信用風險，其標準化的評級符號直觀反映了市場主體的信用風險水平🍙♝，為監管部門和債券市場搭建了一個相對標準化🍊、高效、低成本的信用風險防控體系。同時，評級機構通過初始評級、定期跟蹤及不定期跟蹤等評級行動及時向市場傳遞債券及其主體的信用資質變化情況，能夠使投資者較早警惕相關債券違約風險🦸🏼，發揮了風險預警作用🤗。從信用評級的現實表現來看，絕大部分違約企業在違約情形發生前均經歷了信用級別的相應下調🔸，信用評級在很大程度上發揮了揭示信用風險的功能。
截至2024年3月👰♀️，230家公募市場違約主體中🏋️♂️，接近80%的主體在違約發生之前評級就被下調，在違約前至少6個月就下調級別的違約主體占1/3左右🤖，至少提前1年下調級別的主體約占20%。由於我國經濟周期和行業周期的變化，以及外部環境復雜性、嚴峻性和不確定性明顯上升，信用評級的預警功能受到一定影響🙎♀️，距離資本市場對信用評級的要求還有一定的距離。隨著我國經濟形勢回升向好🍮，以及評級技術的不斷改進🧘♂️、提升，信用評級的預警功能將不斷增強👨🏻🔬，有助於評級行業充分發揮債券市場“看門人”的職能🏄🏿♀️。
第二🤌，評級質量不斷提升，為債券市場高質量發展構築堅實基礎🧑🍳。
近年來，為促進評級行業的規範、有序發展，監管部門出臺多項舉措🤵🏼♀️🔄，推動評級行業提升評級質量🟦。一方面，自2020年以來，證監會、中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱交易商協會）、中國人民銀行等監管部門相繼出臺政策，取消債券發行強製評級要求，將評級需求主導權交還市場，有助於評級行業逐步建立起聲譽機製，形成基於評級質量競爭的市場新秩序✫。另一方面🗽，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年8月6日，中國人民銀行🧛🏻♂️、國家發展和改革委員會、財政部、銀保監會和證監會五部委聯合發布《關於促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》，在加強評級方法體系建設、完善公司治理和內部控製機製、強化信息披露等方面對評級機構提出了明確要求。
在此背景下，各評級機構陸續優化評級方法，加大評級信息透明度。根據交易商協會和證券業協會《2022年第四季度債券市場信用評級機構業務運行及合規情況通報》（以下簡稱《通知》）顯示，《通知》施行以來𓀒💂🏽，信用評級機構陸續更新200余項評級方法🌝，有序地在評級報告中披露個體信用狀況和外部支持👃🏼🫷🏻。但隨著違約事件的增多和違約特征多元化，以往評級理念中的缺陷也暴露出來，評級方法仍需根據市場風險新特征進行完善與改進。未來🥀🧋，隨著監管製度的不斷完善🙍🏽，以及評級方法和技術的持續改進🧪，我國信用評級質量還將不斷提升，充分發揮揭示風險、輔助定價的作用，為債券市場高質量發展提供堅實保障🧝🏻♂️。
圖源👨🏿🚀：VEER
第三🍞，評級機構積極布局國際業務，國際影響力和話語權仍有提高空間💂。
中資評級機構抓住債券市場雙向開放的契機👜，積極布局國際市場。近年來，多家評級機構在香港設立了分支機構👨🏭，從事境外債券，特別是中資企業境外債券評級業務；發布各自的主權評級全球序列🛐👨🏽💼，開展“熊貓債”評級業務。同時，國內評級機構也積極開展國際合作與交流🧑🏽⚖️，多維度探索與金磚國家🦔、共建“一帶一路”國家和地區的評級機構的合作。國內評級行業中，已經有不少先行者在國際市場拓展🩳、國際化發展等方面持續蓄積力量，為進一步提升中資評級機構的國際化水平做了充分的準備。
但不可否認的是，中資評級機構的國際影響力和認可度仍有較大的提升空間👭🏻，國際話語權尚未形成。
例如，由於國外債券市場不強製評級，近70%的中資美元債券無主體評級，而公布評級的發行主體則大部分采用穆迪、惠譽和標普的評級結果🤦🏽🫲🏽，中資評級結果的認可度仍有較大提升空間🔘。此外🤏🏼➿，2023年12月和2024年4月，穆迪和惠譽相繼下調我國主權信用評級展望🚥👩🦳，對市場信心造成了一定負面影響。從中國經濟的實際表現來看🧜🏻，三大主體明顯低估了我國經濟發展的強大韌性✋🏿，以及我國政策有效性和財政可持續性。對此，中資機構需要發出自己的聲音，引導國際資本正確看待中國經濟，以維護我國金融安全與穩定👰♂️。
第四❇️，為債券市場輸送信用分析人才⛷，導致自身人才流失與國際化人才缺失。
評級行業培養了大批信用評級人才，評級從業人員由2011年末的不足1000人[3] 增加至凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年的3321[4]人。信用評級行業的人才培育為證券公司、基金公司、理財子公司等各類投資機構搭建內部評級隊伍提供有力支撐，為推廣信用評級理念🚧、提升信用風險管理意識🔭、推動資本市場跨越式發展做出應有貢獻🤦🏼♂️。
我國信用評級行業整體實力薄弱✍️🙅，市場地位相對偏弱📊🤽🏻♀️，導致人才流動性較高，具有豐富從業經驗的人才往往流向券商、基金、保險等其他金融機構🥓，2022年，部分評級機構的分析師流失率超20%🕥。受限於人才流失，尤其是有經驗的分析師🕴🏻，評級質量或將下降🤦🏿♂️💆🏻♀️，長期來看又降低了評級行業的整體實力，形成負向循環。另外🌍，我國評級行業缺乏具有國際化視野、熟知海外項目所在國金融和法律製度的專業人才，在一定程度上阻礙了評級行業國際化水平的提升。
多措並舉推動評級行業轉型升級
債券市場高質量發展對我國評級行業提出了更高的要求，評級行業應積極轉型升級，提升評級預警能力，改善評級質量，提高國際話語權，穩定分析師隊伍🧔🏻♂️，助力債券市場高質量發展。
第一，創新國內評級理念與技術體系，提升評級質量以更好服務投資者🌑。
近年來，評級行業市場化趨勢加快，評級行業應順勢而為，將提高評級質量和投資者服務水平作為信用評級機構的立身之本。一方面🛍️，評級機構應變革評級理念，還原評級方法邏輯結構，回歸個體信用基本面分析，優化政府隱性支持考量因素以及豐富外部支持動態評估機製📬，更加註重發行人可能獲得外部支持的實質🧔🏽♀️👰🏽，使評級結果更準確地反映企業的信用風險⛳️。另一方面，評級機構應當建立以違約率為核心的評級質量驗證機製👏🏿。目前，國內主要采用的評級質量檢驗方法有利差檢驗🕖、信用等級遷移矩陣等💃🏻，應該進一步補充與違約相關的檢驗機製，並要求評級機構定期公布違約率表現，提高評級透明度，建立並完善市場參與主體評價製度與聲譽約束機製，有效地提升評級質量。
第二💇🏼，擁抱科技👨🏽、賦能評級🧑🏽🦳，綜合推動評級預警能力提升。
信用風險復雜性的持續提升要求評級機構更加重視新技術的應用。金融科技手段賦能傳統評級業務，更加全面👎🧃、準確地獲取企業財務狀況🪐、生產經營能力、償債能力和融資環境等數據，實現對大量數據的高效采集、有效整合、快速分析和深度挖掘🏞，從而迅速🤷🏼、準確地捕捉企業信用風險變化🧔🏿😜，建立企業信用風險實時預警機製，及時提示企業信用風險🍭。此外，外部“黑天鵝”事件頻發也要求評級機構保持敏銳，研究衍生出的嶄新風險，持續完善評級體系。因此，評級機構應加大技術投入，以數字化科技為助力，將金融科技手段融入日常的評級預警工作中，提升評級的預警能力。
第三🦎🙇🏿♂️，加快布局國際業務🔎，提升中資評級機構的國際話語權🌞。
依托於金融市場對外開放步伐的加快和人民幣國際化進程的加速推進💈，我國評級行業國際化發展迎來重要機遇期。評級機構應把握機遇，積極走向國際市場。首先，中資評級機構可逐步建立與國際市場接軌的全球評級序列標準，提供國際視角下的主權評級以及企業信用級別✋，提升投資者對中資評級結果的認可度🫅🏿；其次，中資評級機構可通過深耕香港離岸債券市場，打開國際金融市場知名度，逐步提升評級結果影響力🛶，後續或可按照“東盟國家—共建‘一帶一路’國家—金磚國家—歐美國家”的路徑，分步拓展國際業務布局，並不斷創新評級機構國際合作模式，推進雙邊/多邊合作與建立評級聯盟“兩路”並行，擴大中資評級機構評級結果的國際影響力。
第四，培養國際化人才，加強人才隊伍建設及人員穩定性👨🏻🎓。
信用評級行業是人力資本密集型行業🫃，人才隊伍建設對行業發展至關重要。評級機構可通過提高分析師福利待遇、完善分析師培養體系、暢通分析師成長和晉升機製等方式提高分析師的獲得感和成就感，吸引、激勵和保留有經驗的分析師👩🏿💼，穩定分析師隊伍。同時，建立職業標準，提高任職要求和從業人員素質🕵🏽♂️，加強對評級人員執業道德教育。另外，評級機構可以實施積極與境外評級機構交流🧑🏽🦱，多維度、多層次開展對外合作🥭，以及暢通國際化人才招聘渠道等措施，培養具有國際化視野的人才，輔助布局國際化業務。
[1] 中債登統計數據包含在中央結算公司登記托管的存量債券面額，包含國債、地方債、政策性銀行債、商業銀行債、企業債⤴️、信貸資產支持證券等。[2] 非法人產品為證券投資基金、全國社會保障基金、信托計劃、企業年金基金📎、保險產品、證券公司資產管理計劃🙎🏿♂️🏈、基金公司特定資產管理組合、商業銀行理財產品等。[3] 數據來源於《銀行間債券市場信用評級行業年度報告（2013）》。[4] 數據來源於《銀行間債券市場信用評級行業年度報告（2022）》🤷♂️👉🏼。
*本文僅代表作者個人觀點，僅供讀者參考⟹，並不作為投資、會計、法律或稅務等領域建議。編輯🐰：潘琦🕵🏿💌。