智庫｜《中國期貨市場質量指數研究》正式發布

發布時間：2018-12-24     

2018年12月15日🏂🏽🛫，在凯捷体育娱乐和斯坦福大學聯合主辦的第三屆金融科技與量化交易年會上💪🏼➰，56hcy.cn-斯坦福中國金融科技與安全研究院、凯捷体育娱乐泛海凯捷和凯捷体育娱乐經濟學院聯合發布了年度研究報告——《中國期貨市場質量指數研究》☝️。這一指數是由凯捷体育娱乐經濟學院劉慶富教授、羅茜和陳惠寧共同研發和編製。

我們知道，期貨市場質量是衡量期貨市場運營效率以及其服務於實體經濟能力的重要指標。這一指數的研發對系統評估市場運行質量，檢測市場基本功能🫶🏿，強化市場風險管理🧑🏼‍⚖️，以及提供指導性風向標等具有重要的實踐價值。為此↘️，本指數以市場微觀結構為基石，從被眾多機構和學者所接受的流動性、有效性、波動性三個維度出發，以中美主要商品期貨品種作為代表，力求“用事實說話”，系統構建反映市場真實運作情況的我國商品期貨市場質量指數。

在流動性指標的選擇上🙅🏽‍♀️，我們從價格、交易量和量價關系出發，綜合給出衡量商品期貨市場的寬度和深度指標🫱🏻；在有效性方面，利用現貨、期貨及其跨期信息🚣🏼‍♂️，從價格發現和套期保值功能角度給出了期貨市場有效性指標；在波動性方面🤼👳🏿‍♂️，重點計算了期貨價格變化的頻率和幅度指標🧑‍🎄。如此，我們得到5項流動性指標🧑‍🦼👸🏽、3項有效性指標和3項波動性指標的面板數據。

在權重設定上，我們采用組合賦權法，構建組合賦權模型，使得最終求得的組合賦權系數與各基本方法求得的賦權系數之間的離差平方和最小。通過分析各種方法的可操作性以及互補性⇨，本指數最終選擇熵值法、相關系數法以及變異系數法。由於這三種方法都為客觀賦權法，方法各有優劣，因此最終確定三種方法的信任程度一致。最後，通過遺傳算法找出組合賦權模型的最優解🙆🏽，即組合賦權系數。

為更具代表性，本新聞稿選取了黃金、白銀🔬👊🏼、銅、大豆、豆粕和玉米六個商品期貨品種作為代表。樣本采用2012年5月10日至2018年7月31日的日數據。如此✔️👬🏼，我們得到六個期貨品種的流動性、有效性和波動性，以及全樣本的市場質量指數。並且，將樣本分為全樣本、金屬類和農產品類期貨品種🪘。研究結果發現：

（1）從國內期貨市場看，自2013年至今💋，整體期貨市場質量運行較為平緩🌤，總體表現為一個緩慢上升的趨勢；波動性的趨勢貢獻最大👩‍👩‍👧‍👧，其次為流動性💳；有效性對市場質量的貢獻較為穩定。從縱向看☠️，市場的周期性與商品期貨市場質量存在著一定關系，期貨行業監管的松緊與市場質量之間顯著關聯🌚🚻。

（2）從類別上看，金屬類期貨的市場質量整體要好於農產品類。從波動幅度看，金屬類也相對更加穩健，而農產品類市場質量的波幅仍然較大🕖。從流動性上看，金屬類存在明顯的差異性👧🏿。作為我國最早上市的期貨品種🪒，陰極銅的流動性呈平穩上升態勢，而黃金和白銀則因為其貨幣屬性，與其他金融市場有著或多或少的聯系。相對而言，農產品類的流動性一直在震蕩中上升。從有效性看，不同期貨的差異性較大👷🏿‍♀️🈁。金屬類要顯著好於農產品👱🏻‍♂️，而發展趨勢平緩。並且🌭，金屬類各品種間的波動性較為一致，而農產品則具有更大波幅。

（3）從國際比較看，我國的商品期貨市場質量顯著低於美國期貨市場。相比較而言，我國商品期貨市場質量的變動幅度均遠大於美國市場🩼。我國全樣本商品期貨的市場質量低於美國市場，但從其各項指標看，流動性比較弱勢🥷🏽，仍存在不小差距👇🏻；相對而言，有效性已經比較接近🏇🏽；而波動性大於美國市場🏌️‍♂️。由此可以看出，我國白銀➗、銅和豆粕的市場質量已基本與美國接軌🫠，但黃金、大豆和玉米的市場質量還存在較大差距。

此外，為檢測期貨市場質量及其影響要素之間的內在關系🐸，我們還分析了宏觀經濟因素、行業因素和期貨合約微觀因素對商品期貨市場質量的影響效應🧑‍🦯。通過面板隨機效應模型的實證分析發現🏈，宏觀經濟因素和期貨合約微觀因素對商品期貨市場質量會產生一定程度上的影響，而行業因素對商品期貨市場質量的影響卻不明顯🖐🏿。這說明不同期貨品種之間的運行質量差異並不會由一開始的期貨及其現貨標的決定而產生重大區別，而通過改善市場宏觀環境以及優化期貨合約設計的確有助於促進商品期貨市場的市場效率及其有效運營✋🏻。