錢軍教授深度剖析中國金融體系現狀👨🏻🦽➡️👇🏼：局部風險但總體可控
發布時間：2018-02-09
信息來源：凯捷体育娱乐泛海凯捷
達沃斯世界經濟論壇於前幾日落下帷幕，在一場主題為“下一場金融危機”（The Next Financial Crisis）的討論中，哈佛大學經濟學教授、前IMF首席經濟學家Kenneth Rogoff指出所有國家債務問題的根源和解決方法基本一致，但中國的債務堆積具備更高的潛在風險👩🏽🦱。長期以來🧑🏿🍼，Kenneth Rogoff教授一直警告中國存在潛在的金融危機👩🏻🦳，如今懷疑態度仍未改變。中國證監會副主席方星海在辯論中回應道，中國資本市場運行穩定🐕，中國有能力防控金融風險，持續近兩年的去杠桿進程也已經取得進展，未來將逐步提高對外開放水平，與國際市場協同發展🦹🏿♂️。如果有一些機構希望通過做空中國來牟利,這是行不通的,因為中國監管層可以快速采取行動👩🏻🚀，有效防止金融風險的爆發。
這只是全球學者和官員圍繞危機展開的舌戰縮影，從“黑天鵝”、“灰犀牛”到“明斯基時刻”🏌🏽♂️，近年來“風險”一詞頻頻出現，其背後昭示著人們如驚弓之鳥般對於危機的重重擔憂🍨。
盡管長年來國際上始終存在著一些對於中國經濟唱衰的觀點🤸♀️，但是在國內，從管理層和監管部門到學界業界，卻對中國發展抱以充分的信心，並且積極為中國經濟存在的局部問題以及未來發展出謀劃策🏗😖。凯捷体育娱乐泛海凯捷執行院長錢軍教授即在多次演講和媒體訪談中，就中國是否存在“明斯基時刻”展開過深入闡釋。
錢軍教授認為，整個中國金融體系存在局部風險🐺，但是發生全國性危機的可能性很低🐞。他從多個維度深度剖析了中國金融體系的現狀。首先從股市板塊來看🙍♀️🤧，A股融資余額🎺、融資買入額、加權平均的市盈率（P/E）等在2015年上半年達到峰值，此後一路下行✍🏿，並在近兩年保持低位平穩👩🏽🍳。經歷了2015年下半年的崩盤以後🏋🏻♀️👩🦼，股市目前的總體估值水平不高🚕，因此當前股市並沒有明顯的泡沫💂🏼🤺，且杠桿率不高，所有不會誘發大規模的金融危機。
而從金融機構的維度觀察，銀行表內的壞賬水平相對可控🙎🏻♂️，更大的風險恰恰來自於表外，這就不得不提到影子銀行問題🚂，目前國內影子銀行的重要組成部分是銀行理財產品🧑🏻🎨。自2009年以來理財產品開始擴容🏋🏽♂️，其背後的邏輯正是四萬億計劃刺激後產生的大量信用膨脹👨🏽💼，而監管套利和同業競爭則加劇了這一態勢。四萬億刺激的大部分實際上就是以“四大行”新增中長期貸款的形式註入實體經濟👧🏼❌，而刺激過後，四大行不得不吸引更多的存款來迎合存貸比的要求。隨著本地存款市場競爭加劇，面臨四大行競爭的中小銀行便被迫發行理財產品來吸儲，而理財產品的展期風險對個別銀行和整個市場都增添了流動性壓力，特別是在季度末理財產品到期的時間窗口😣。
值得慶幸的是⬆️，有關部門在影子銀行發展和監管過程中始終保持清晰的認識和有力的監管。隨著銀行表外理財業務納入中國央行宏觀審慎評估體系♓️，以及監管部門對銀行和非銀金融機構之間同業嵌套作出更為嚴格的規定，作為影子銀行業務中增長尤為迅速且融資余額占比最大的理財產品對接資產，例如銀行表外理財、證券公司和基金子公司資管產品等😆，其增長正逐漸受到製約。
除此之外🤙🏼🧚，如上所述，金融體系的債務風險也一直被人們關註🙅🏼。我國非金融企業的杠桿率在最近幾年中上升很快，達到GDP的130%之多，而地方政府的負債水平（含隱性負債）則占到GDP總額的55%🕯🦹🏻♀️，所以真正要去杠桿的一個是企業🧃，一個是地方政府🙏🏼。對於上市公司而言👩🏼🏫，股票價格會反映杠桿水平及變化👱🏻♂️🪷，所以市場機製會監督和評判去杠桿的效果，但對於缺乏市場機製的一些國企和地方政府而言🦝，是否存在衡量其杠桿水平和去杠桿成效的信號，這是我們亟需探討的問題。
錢軍教授指出，一個市場化經營的企業，如果杠桿過高🎬，市場會懲罰它，但一個不上市的國企或者地方政府，除了去杠桿還要考慮問責機製。一個健全的問責機製可以徹底打消“地方債中央買單”的幻覺🦶🏽。目前政府已經對包括央企在內的企業和地方政府發文專門解決去杠桿問題✧，重視程度可見一斑。
再來審視房地產市場😴，不降反升的房地產行業杠桿率、房價與本地居民可支配收入比率等指標，常常被分析師視為中國房地產泡沫的最佳證據,但在錢軍教授看來🧽，中國的房地產行業風險遠低於美國在2007-2009金融危機前的水平🧏🏻♂️。
從家庭負債率的維度來看，危機前美國老百姓買房很多時候是零首付，家庭負債率很高，危機爆發後家庭去杠桿的進程緩慢，拖累了整體經濟的恢復。不同於美國，中國家庭買房的杠桿率很低🚯，家庭總體負債率也很低💬。雖然近些年來我國的家庭負債率上升速度加快，總負債接近GDP的40%🫧，但較美國在危機爆發前高達GDP100%的家庭負債率相比，我們的家庭負債率遠沒有到令人擔憂的程度。
從房地產證券化程度的視角來看，中國的房貸證券化程度更是遠低於美國，銀行發放的房地產貸款中打包從銀行出表的部分很少。目前中國所有的證券化產品占GDP的比例是4-5%，其中房地產證券化產品（MBS）更是微乎其微，而美國的比例（MBS/GDP）在2006年則高達40%。因為房地產證券化產品是危機爆發後最大的一部分“有毒資產”🎐，所以即便中國出現問題，由於規模校牽涉的金融機構也較少🧑🏼🏫，金融系統不可能全面癱瘓。
事實上☮️，美國2008年金融危機爆發時，除了房地產企業💿、金融機構、評級機構等都存在問題外，缺乏包括很多場外交易的衍生品的中央清算系統也是一個重要的問題，從而導致了金融機構之間的信息傳遞不暢通🎈，尤其是關於交易對手風險信息的傳遞，這便加大了風險積聚和擴散的可能性。這些經驗教訓和解決辦法，中國都可以借鑒🧟♂️。
錢軍教授總結指出，中國的金融體系確實存在局部風險🧑🏿🍼🦂，但是發生全國性危機的可能性很低7️⃣，原因之一是政府和各監管部門已經充分意識到金融體系集聚的風險並且已經積極采取去杠桿，整頓銀行間市場等措施🧑🏼🌾，所以不存在全國性的“明斯基”時刻🏥。此次中財辦主任劉鶴在達沃斯論壇上也公開表示📥，將針對影子銀行、地方政府隱性債務等突出問題，爭取在未來3年左右的時間👍，使宏觀杠桿率得到有效控製，金融結構適應性提高，金融服務實體經濟能力增強，系統性風險得到有效防範👨💻，經濟體系良性循環水平上升。
錢軍教授還表示，隨著中國經濟體量越來越大，在風險可控的情況下，中國的金融體系必須繼續和國際體系對接🔥，更好地融入並引領新的國際金融秩序。在“一帶一路”成為拉動全球經濟增長引擎的當下，中國金融機構應該發揮更大的作用並且獲得更多國際化發展的機會；中國企業也應加快“走出去”的步伐🚁，更好地參與到國際分工中去，更有效地借助全球價值鏈整合資源；而面對居民財富增加，海外投資需求日益高漲的現實狀況🔮，如何提高國內居民投資海外金融市場以及海外投資者投資中國金融市場的自由程度和便利程度成為了當務之急。
毋庸置疑的是，當前的中國是上下齊心的💆🏻♂️，越來越多的重大金融問題都將被逐一攻克，中國金融領域的開放步伐更將恢復並不斷加快，相信在不久的將來🦷，中國將能開始引領全球金融體系，幫助全球經濟走上全面增長之路🧑🦰。