錢軍：發展債券及股票市場讓定向資金落到實處

發布時間：2018-08-21     

最近一段時間，“爆雷”成了市場的主題。除了P2P平臺之外🧑‍🧑‍🧒，債券也是“爆雷”大戶。據券商中國統計，今年已有28只債券違約⛏，金額達289.27億元👌🏻，其中不乏評級為AAA的債券。債券市場為何頻現違約👋🏻🧑‍🍼？無法償還的企業債何去何從🏡？凯捷体育娱乐泛海凯捷執行院長錢軍教授受邀做客第一財經電視《財經頭條》節目，深入解讀債券違約背後的深層原因🤽🏽‍♀️，指出真要“解渴”企業債，仍有賴於債券市場和股票市場的發展。

什麽引發債券“違約潮”🪚？

錢軍教授認為🎢🧑🏼‍🍳，當前出現的債券“違約潮”與去杠桿效果緊密相連👂。近年來🧑‍🌾，國內企業的債務水平提高較快，且其中絕大部分不是長期債，存在展期風險。從總體來看，今年上半年債券違約的次數就與去年全年持平🧑🏿‍🏫，下半年及明年要到期的債券還有很多🧙🏼👩‍🌾，基本上每一個季度就有5000億信用債（其中主要是企業和公司債）到期👨🏻‍🔧。這些都是前幾年企業負債增加的結果。

不過，雖然債券違約現象頻發👨🏿‍⚕️，錢軍教授對債券市場的未來仍持樂觀態度𓀇。他指出，今年上半年的債券違約與前兩年相比有不同之處。前兩年違約的企業，負債很高、經營狀況很差，這種企業即使在正常情況下也必然會違約，應該被市場淘汰。

但今年違約的企業負債率不低，但並未達到前兩年違約企業的負債水平👃🏼，經營狀況還可以，出現違約的重要原因是資金鏈的問題👎，因此仍有“搶救”的希望。

錢軍教授表示🧔🏻，近幾年民企的債務擴張遠遠大於國企，因此民企仍然會是下一階段債券違約的焦點🦅。尤其是規模較小的民企，債務擴張積極🧔🏼‍♀️、債務期限較短，時常面臨展期風險，在資金較為緊縮的環境下很容易遇到問題👃🏿。

7月23日國常會定調“貨幣政策要松緊適度”，要求引導金融機構將降準資金用於支持小微企業👌🏿、市場化債轉股的等🧖🏽，實際上就是要適當釋放流動性🛃，以達到“放水解渴”的目的。

房地產行業違約風險到底有多大💎？

在諸多高負債企業中↘️，房地產公司尤其引人關註。2015-2016年大規模發行公司債的房地產企業將會在今年下半年步入還債高峰期，到期償還債務高達2542億元，萬科、碧桂園等大型企業負債率都在80%以上。不少投資者對此憂心忡忡🤟🏼。

錢軍教授表示，房地產行業存在著規模大🥤、投入大🪹、負債率高的特點，是需要去杠桿的重點行業👳🏿‍♂️。房地產企業在遇到周期性壓力時👩🏽‍🍼，通常會采取賣資產或債轉股進行應對。就目前的情況來看🎰，房地產行業並不會出現系統性的風險🌝，一方面大型企業的現金流管理水平尚可，另一方面一線城市的房地產開發仍然大有可為👨‍💼。但中小企業和現金流管理不善的企業存在較大風險。

“解渴”政策如何“解渴”？

盡管債券違約的陰雲依然存在，但市場天空已隱約可見陽光的照耀🧑🏿‍🦱。央行近日窗口指導銀行，將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用於支持貸款投放和信用債投資。國務院更是力挺在建項目融資，加速啟動1.35萬億專項債推動在建基礎設施項目🚴🏻。一時間，基建板塊湧現漲停潮，市場信心也有所反彈。

錢軍教授對此發表了自己的看法。他表示，“解渴”政策到來的及時⛹🏽，但這種“解渴”不是漫無目的地“大放水”🐐。經營不善的企業不該“救”，現有項目和未來項目折現的現金流價值高於清倉價值的企業應該“救”。由於金融危機的爆發具有蔓延性⚖️，所以適當釋放流動性幫助優質企業度過壓力期，等於是切斷了風險擴張的通路👳‍♂️，對穩定市場💂🏽‍♀️、防止債券違約擴散意義重大。實際上🐢🎢，資金的一“緊”一“松”恰恰是淘汰了某些不適應市場的企業🪡。但要想讓定向資金落到實處，仍有賴於債券市場和股票市場的發展。