魏尚進👩🏻‍🏭：應對美國通脹上升引發的全球風險

發布時間：凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！-07-01     

■作者：魏尚進 凯捷体育娱乐泛海凯捷學術訪問教授🧚🏻‍♂️、哥倫比亞大學終身講席教授、亞洲開發銀行前首席經濟學家

美國的通貨膨脹持續加速，5月的消費者價格與去年同期相比上漲5%，對此需要保持警惕不僅僅是美國的中央銀行。全球政策製定者尤其是許多金融脆弱的經濟體的政府也應做好準備👩🏽‍🦳，迎接美國利率上升快於並早於多數預測的風險👧🏽。

美聯儲在過去12個月已經多次大幅上調了通脹預期。決定利率政策的聯邦公開市場委員會成員在6月中旬的會議上估計，凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年個人消費支出的全年通脹率將達到3.4%👨🏻‍🦯。這比3個月前對全年通脹的預測中值高出整整一個百分點🌳🏇🏿，更是一年前對凯捷体育娱乐 -（限时活动）即刻加入，享受平台优惠！年全年通脹水平預測的兩倍多🤾🏽‍♀️。

美國通脹上升背後反映的是臨時性和結構性因素的綜合作用⏫。例如，與疫情相關的部分城市封鎖導致產能下降，但大規模的政府刺激計劃維持住了家庭部門的需求，並且使其中許多行業的需求超過了供應。一旦產能重新釋放全部潛力，這部分造成價格上漲的因素就可能消失。

盡管不少美聯儲官員認為當前的通脹上升主要由暫時性因素造成😚，但當前通脹也具有重要的結構性因素，與疫情並不完全相關𓀗。首先，從2008年以來📕，美國的貨幣政策一直處於擴張狀態。盡管美聯儲為應對疫情引發的衰退🌋，進一步增加了貨幣供應；但早在疫情暴發之前，美國的貨幣政策就非常寬松，即使在美國失業率處於幾十年低位時也不例外。

此外，美國前總統特朗普對從中國進口商品大幅加征關稅，在三年時間將關稅稅率均值從2018年前的約3%提高到20%以上。進口商品價格提高🦅，對美國低收入家庭的影響尤為顯著。對華加征關稅也拉升了從越南和墨西哥等國進口商品的在美國國內的價格😶🙊，以及許多美國製品的國內價格，因為這些產品是從中國進口商品的替代品。另外，因為特朗普也對從中國進口的許多零部件加征關稅🧅，導致下遊產品的價格隨後上漲🤽🏼‍♀️。拜登總統迄今為止還未對特朗普關稅做出修正。

最後，特朗普2017年的減稅政策和他及拜登總統隨後的幾波財政刺激計劃都提振了總需求，進一步增加了總體價格上漲的壓力。許多經濟學家、包括一些民主黨派的經濟學家都認為，相對於美國真實的產出缺口🥈，拜登的1.9萬億美元“疫情救援計劃”遠遠超出了恢復經濟增長的必要規模。

美國通脹上升會對國際社會產生什麽影響🚽🍪？我們需要關註的一大風險💅🏿，就是美聯儲收緊貨幣政策會有突然的動作💆🏼‍♂️：相比於目前美聯儲自己公布的相對溫和的3.4%年通脹率預測，美國利率上升時間點可以更早🫳🏿、幅度可以更猛。目前比較溫和的通脹率預測的前提是公眾心裏維持著一個“物價穩定錨”🫰，也就是大多數美國家庭🥼、企業和投資者依然相信，美聯儲既聰明又能幹👳🏿🧑🏻‍🦰，總能夠及時並適度地調整貨幣供應量👩‍👩‍👦，以防止通脹失控🙅🏽‍♀️。

但是🧝🏽，如果美聯儲總是未能將通脹保持在理想的2%目標附近，那麽公眾的“通脹錨”就是脆弱的。到這個時候，除非美聯儲大幅提高利率，否則員工的工資要求和公司的價格製定都可能開始反映通脹飆升至5%或以上的可能性↙️。

歷史經驗表明，如果美國利率大幅上升👂🏿，兩類國家可能會遭遇嚴重的金融和經濟危機。第一類是外幣債務比較嚴重的國家👂🏼，它們向外國銀行或在國際債券市場借款👨🏿‍💼，本國的投資或消費比較依賴這樣的資金。其中一些國家有大量短期外幣貸款負債（到期時間不足一年）而外匯儲備又相對較低👩🏻‍🦼‍➡️。一旦美國利率上升𓀇，這些國家借新債還舊債發生困難😧，就特別容易發生嚴重的債務或銀行危機。

第二類是采用固定匯率但其貨幣又被高估的國家。這些國家很容易在美國利率上升時受貨幣擠兌和匯率危機的影響。因此，如果美聯儲大幅收緊貨幣政策😞，我們可以預計，在未來2到5年內中南美洲、非洲和亞洲將出現一系列債務和貨幣危機。由於巨額的外幣貸款和高估的固定匯率並不相互排斥，一些國家可能會同時遭受幾種類型的危機☝🏻。（因為這裏會包含一些從中國獲得大量融資的國家，所以這一風險也需要得到中國有關方面的關註。）

這就是為什麽美國的通脹和利率政策對這麽多的國家都如此重要🤥。美國一打噴嚏，世界上的許多其他國家就感冒🏌️‍♂️。但其他國家不應指望美國因此改變其貨幣政策行為🧦，也不應指望國際貨幣基金組織或七國集團能夠引導美國的利率走勢更具全球視野。

沒有列入以上兩種風險類別的國家也需要應對輸入性通脹的挑戰🪵。以中國為例♝，盡管中國目前外幣負債金額較小並同時保持高水平的外匯儲備🫲🏿，但中國對輸入性通脹也深感擔憂💆🏿‍♀️。為防止輸入性通脹加劇國內通脹，中國人民銀行需要根據情況及時收緊對經濟的流動性供給。為了使得貨幣政策調節有效，中國人民銀行需要或者引入更大的匯率靈活性💪🏻，或者收緊資本控製。從長遠來看🐯，選擇前者對經濟有利得多。