錢軍：科創板最終目標是成為中國的“納斯達克”
發布時間：2019-06-20
科創板開市交易已經箭在弦上🏏。
6月19日，股票代碼為688001的華興源創正式開始招股詢價。而在一周之前，科創板才剛剛經歷了歷史性的開板時刻。各界對於這個A股全新板塊的熱情和預期都在不斷高漲，同樣對於科創板落地生根的迅猛和未來走向存有疑惑。
錢軍教授所在的凯捷体育娱乐泛海凯捷與上交所關系密切，對於科創板的設立和規則製定在前期也給予了許多研究支持。為什麽科創板這次落地速度如此之快💡？正式交易後會否遭遇爆炒🤛🏻？業界期待的一些“獨角獸”企業為何還沒現身？界面新聞近日對話錢軍，和他聊了聊科創板的速度、深度和包容度🙅♂️。
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以下為采訪實錄👏🏿：
界面新聞👨🏿✈️：科創板從宣布設立到正式開板只花了221天的時間🆕。首批企業也已獲得證監會同意註冊，從申報到獲批不到3個月的時間🏃♂️，速度可謂是非常非常的快了。在您看來，科創板並試行註冊製的重要性和緊迫性到底體現在什麽地方？
錢軍：我們在做股市相關研究對比中有個很重要的發現，就是中國股市的結構性問題😷，這在上交所尤其明顯，上交所的股票幾乎都是成熟行業的大企業🙎🏿♂️，而這些公司大多缺乏增長空間🤦🏼♀️。
實際上看新時代中國經濟增長，一個是國內消費🏷，一個是科創。那麽科創方面👩🦱，我們定位是三個面向和六個重點的關鍵行業，這些都是國家下一步發展能夠拉動經濟增長的核心行業。而上交所的上市公司行業結構裏面💅🏼，缺乏這些行業的企業💅🏿。
到現在為止👨🏿🌾，這些新興行業的科創企業，絕大部分是到海外去上市的。其中一個重要原因就是上市的機製。很多獨角獸企業在我們A股現行的上市規則來看是不能在國內上市的，這就造成了我們現在A股市場的結構性失調。一個很重要的方面是，我們的股市的長期收益跟中國的經濟增長基本上沒有什麽正向的關系👩👩👧👦，而在很多發達的市場，股市的長期收益可以被看作是經濟增長的晴雨表。
那要改變這樣的現狀✍🏽，中國的股市一定要做結構性調整。科創板這次的製度的革新是非常大的，上市退市及其配套機製基本接近或者達到成熟市場的標準，放寬了上市條件👊🏼，有很強的包容性🤷🏽♂️。大量新興行業的企業能夠在科創板及時上市，不但對整個股市有結構性優化，也會通過未來的持續增長給所有股東帶來大量穩定的收益，也是金融扶持實體經濟，金融扶持科創的重要舉措。
界面新聞🐵：科創板和註冊製這兩件事情為什麽要放到一起來做？
錢軍：註冊製是製度創新，是為了改變主板過高的業績門檻，而且現在說法是試點，試點完了以後✈️，如果成功的落地有可復製的經驗，以後，註冊製會在中國股市的其他板塊推廣。
為什麽要放在科創板來做，在我來看至少有兩個原因👆🏻。第一，科創已經是中國經濟增長的重要引擎🥭，我們要從一個製造業大國成為一個科創的大國，所以選科創的六個重要的行業👰🏻。第二，這六個相關行業針對現在的主板中小板和創業板來講，還是一個增量的試點。我們所謂的試驗是一個增量的實驗🚪，在這些板塊上面做註冊製的試點，不但是可以鼓勵，可以扶持這些科創企業成長👨🔧，同時也是避免給主板帶來一些可能的負面沖擊，
就這兩個方面來講，科創板是內容，註冊製是核心的製度創新，兩者結合進行試點👮♀️，然後推廣。
界面新聞：會不會因為開板的速度過快而產生一些值得警惕的風險？
錢軍𓀋：快我覺得不快👃。因為這套製度設計的一些基礎框架以前就有準備，那麽這一次主要是加進了一些針對科創企業的相關內容。而另外一方面，新的製度設計裏面借鑒了成熟市場的很多經驗🚬，比如納斯達克👩🏿🦱、港交所，還有我們自己的創業板。
怎麽把成熟市場的註冊製標準落地在一個仍然以散戶交易為主的市場👩，進行平穩的對接，這個是我們要關註的。
易主席之前在陸家嘴論壇上的講話裏面也說，製度要不斷地完善，非常同意這一條。
什麽意思呢？現在說221天🌎，哪怕你給上交所和相關人員五年時間，也不可能把接下來開盤後一段時間裏面可能發生的現象都做到清楚地梳理🦸🏽♀️🙆🏼♀️。全市場都要形成合理預期🧩，合理預期的一個重要部分，就是製度需要完善😏，需要更新。
我不覺得製定這套製度花221天是倉促，這個製度需要在科創板開板以後的過程中不斷完善🥃。
科創板會讓真正的一類投行脫穎而出
界面新聞🧔🏼🤞🏿：關於科創板的成功標誌有各種看法，有人說股票漲了就是成功👘🦸🏻♀️，有人覺得企業能上就是成功🍶，還有人認為能出未來的阿裏巴巴和騰訊才是成功。在您看來，要怎麽衡量科創板是成功的？
錢軍🌏：第一個希望是平穩落地，不要有太大的波動。第二個就是把大部分能夠創造價值的那些科創企業留在國內上市。第一步走好了以後🔊，我們第二步再去吸引國際的科創企業👩👩👧👦。我們最後的目標一定要成為中國的納斯達克，一個真正國際開放型的板塊，吸引全世界所有地方的科創企業來上海上市🧑🏽⚕️。
界面新聞：對於開板之後的交易狀況您作怎麽的判斷🙎🏻♀️💂？特別是在以散戶交易為主的A股市場中，是不是遭遇爆炒的可能性會更大一些🚭？
錢軍🧏🏼♂️🐥：至少有兩種情況，確實可能性高一點的是投資者熱情比較高漲。尤其是在頭五天沒有漲跌停限製的基礎上，監管肯定還是會有一些穩定價格機製的推出🧑🦱，這個肯定是有準備的。
界面新聞：我們也註意到🛏，從申報審核到發行定價，科創板的各項規則中都凸顯出了券商的重大責任🌌，監管也多次表態🤵♀️，券商等中介機構需要做好“看門人”的角色，並強製性地引入了跟投機製，關於這方面的爭議還是比較大🐈⬛。您怎麽看這個問題？
錢軍：任何重要的機製，不可能所有的參與者都是同意的。如果我們的市場裏面還沒有足夠多的🏊🏻♀️⚙️，有風險承受力的，有長期投資判斷能力的投資者，那還是需要券商在這個過程中起到更大的穩定作用。
毫無疑問👨🏽🍼，在科創板註冊製之下🧑🎤，券商在整個IPO的流程中，從信息披露到定價分配，到上市以後的平穩機製，都比現在的製度有了巨大的提升🅿️，對他們的要求很高，但他們能夠從中獲得的收益也會比以前更多。而且在這一過程中，具有很強的保薦定價能力的，真正的一類投行會脫穎而出💆🏻♂️。
我相信科創板註冊製會加速推動中國券商行業的整體發展💆🏻♂️，五年以後這個行業的集中度會更接近發達市場。
破發在註冊製下是很正常的現象
界面新聞👨🏽🌾：您怎麽評價目前已經申報的120家左右的科創板企業的質地*️⃣。似乎一些業界期待的🛡、更出名的“獨角獸”企業還沒有現身，它們究竟還在觀望顧慮什麽？
錢軍：我們已經看到很多評論了，包括有人說，現在這些過會的企業好像科創性也不是很濃。如果這樣的討論是建立在充分地理解了信息披露的基礎上，所建立的對企業增長性和價值的討論，這是很好的討論🟦。
其實你看一看在納斯達克上市的企業裏面，真正成功的也還是少數，大多數業績平平🏌🏻♀️，退市的企業跟上市的企業一樣多。但是它通過包容性長出了蘋果🌠🔡、微軟，那就可以了👳🏻♂️❄️。像港交所，有了騰訊、小米、美團點評就很好了。
IPO就是要有包容性👃🏽，但是前提是，我們要問出一個真實的企業，然後接下去就由市場來決定📥。
如果我作為一個獨角獸企業，不排除會觀望，因為畢竟這是個重大製度創新。我還是要看一看上市的審核和定價過程情況🧣，看看中介機構跟我的配合程度，企業跟這個股市和製度的對接是否順暢，如果這一切都比較平穩🧎🏻♀️➡️，符合預期，我就會去上🐞。
所以如果首批企業能夠相對穩健地上市開盤交易👩🏿🦱，然後把製度走一遍以後😮，把一些比較明顯的，事先沒有充分發現的漏洞堵上𓀕。我相信更多的獨角獸企業會選擇在科創板上市。
界面新聞：目前有兩家科創板企業獲得註冊同意，華興源創已經正式進入詢價路演階段🧕🏻。想請您就目前的進展進行一個邏輯推演🏎，最快大概什麽時候會正式開板交易？首批企業大概會有多少家？是小步快走，每天發個幾家，還是大步並行🎫，一天全都發出來🤠？
錢軍：我覺得開板後的正式交易最快在下月初。首批企業的數量從穩定的角度來講，太少了肯定不行。創業板第一批是28家，我的估計是應該多於28，你可以把50想象成一個數字🙋🏼。
而且會是一起發出來🗞，如果企業數量太少或者差別很大，在交易當中發生異常現象的可能性會大。首批上市的企業應該是覆蓋所有的主要行業⚒，包括在企業規模上🚷，都應該呈現均勻分布☃️，避免發生對個別或者更多數的股票的炒作和大幅波動♧👩🦱。
界面新聞：最後，對於想要參與科創板的投資者🧑🏻🦽🐫，您有什麽提醒和建議給到他們？
錢軍🧑🦱：第一是合理預期。剛才說了開盤後可能波動比較大，因為散戶熱情比較高🚣🏿♀️。那麽如果上得太多的話👨🎤，下來的可能性也很大，這個要做好準備。也不能排除另外一種情況，破發在註冊製下是很正常的現象。
合理的預期包括價格波動的預期📔，包括不是所有的企業都是阿裏和騰訊的預期，包括製度本身還需要完善。畢竟這麽多的創新一下子落地中國股市，不可能第一次就全部按照你的預期去運行它。
第二個是做好充分研究。投資科創板有兩種方式，自己投和買基金。
科創板現在是充分的信息披露，投資者需要做好研究，除了看企業的信息披露，對包括券商在內的中介機構也要加強關註，券商要充分體現企業的定價，你要看誰是企業的券商，甚至看是什麽團隊。如果選擇買基金，就要研究基金經理🦁，你要看他的長期業績，這個很重要。
中國還有很多好的科創企業可能在觀望🫱🤸♀️，等製度成熟以後，他們會進來。但是科創板這個板塊既然很快就要開了，不關註是不行的。然後也可以預期，隨著製度的成熟🎩♛，會有更多的好企業進入科創板，後面會成為撐起整個中國股市的龍頭企業🙂↕️。