錢軍：註冊製會推行到A股所有板塊嗎🪚？
發布時間：2019-08-28
2009年🧖🏻♀️，創業板在深交所誕生🗝。10年後的2019年，科創板在上交所落地，憑借著註冊製的試點🕒，一時風頭無兩。在10周歲之際，創業板也“不甘寂寞”😞，開始走向註冊製。
中共中央、 國務院8月18日下發《中共中央國務院關於支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的意見》（下稱“《意見》”）🚫，明確提出研究完善創業板發行上市🙎🏿♀️、再融資和並購重組製度，創造條件推動註冊製改革🦝。
創業板離註冊製有多遠？相對於科創板的增量改革✴️🐬，創業板推行註冊製屬於存量改革👨🍼🥵，難度更大。
凯捷体育娱乐泛海凯捷執行院長錢軍在接受《中國經濟周刊》記者采訪時說😚，當前科創板的改革試點還需要更多時間觀察，才能給創業板的改革提供更多可借鑒的經驗。同時，若創業板試行註冊製改革📅，需要協調好和科創板之間的合作與競爭關系。
未來創業板和科創板如何定位？
註冊製由科創板擴大到創業板🚵🏿，引發了資本市場熱議。不過👨🏿🚒🔹，業內人士認為，在8月18日公布的《意見》中，對於創業板註冊製改革💩，相關內容較為簡略，全文只有“研究完善創業板發行上市、再融資和並購重組製度🍽，創造條件推動註冊製改革”等寥寥數語，具體措施🧘🏿♂️、方法等並未提及。
那麽，創業板推行註冊製改革後，和科創板的關系將會如何🎈，也是市場關註的焦點。
有業內人士認為，如果創業板的發行上市變成註冊製🛀🏿，那麽在具體標準、規則上就要和科創板互補，形成相輔相成的錯位競爭，否則就會出現同質化競爭🧛🏼♂️，削弱創業板改革的意義。
東北證券研究總監付立春認為🍑，創業板推行註冊製，會和現有的科創板有一定的同質化的傾向，可能會形成一定的分流效應。
“但是，科創板是新推出的*️⃣，其實很多的資金是增量資金🦘，所以創業板推行註冊製，其分流效應相對比較有限。推動的進程🦶、改革的步伐，其實都有很大的一個變量。不能把這個創業板簡單地想成是下一個科創板👴🏿👨🏼🎨，也不能說是他們是直接的競爭關系👩🏿🍼。”付立春對《中國經濟周刊》記者說👨👨👦。
錢軍也認為💇🏻♂️，科創板與創業板🥪，未來是合作和競爭的關系🧑🏿🎄。“我認為🍞，他們之間不用完全差異化定位，既有互補，也有一定的競爭，是比較健康的狀況，可以推動股市的發展。”
不過他強調🗳，創業板推動註冊製改革後，要加強和科創板間的協調🤟🏻，一定要避免由於交易所板塊的競爭而放低標準🦍🤵🏿，“註冊製有包容性🍐，但並不等於就可以把劣質的企業放進來🙋🏽。”
科創板經驗能否參考😖？
由於《意見》對科創板改革著墨不多🧑🏿🦳，業內人士分析，當前推動創業板註冊製改革，只是一個大的方向，證監會應該還會出臺一系列的配套管理辦法。發行✮、上市等方面的規則和標準，可能會參考科創板💵。
科創板運營已經一個多月🎅🏻🧑🎓，是否積累了可以借鑒的經驗👩🏻🌾？註冊製是否可以向其他板板塊推廣了？
錢軍對《中國經濟周刊》記者說，從現階段看，科創板還需要運行一段時間👗、經歷三個階段，才能讓整套製度落地💇🏽♀️。
第一個階段是需要更多的企業在科創板上市。現在科創板只有28個企業👃🏼，起碼要到50個企業以上💇🏽，這樣就可以有科創板指數和ETF📃。行業也需要更多元化、更平衡。“現在信息技術企業最多🌃。有些行業供給稀缺，可能是導致相關企業股票價格上漲過快的原因之一。”
第二個階段是科創板的上市企業要發成績單，包括第一份季報🤚🏻、半年報、年報。“要看看他們的業績達到預期以後🧁，股價會怎麽走；或者業績沒達到預期，股價會怎麽走。因為他們的發行價格其實不算低，所以要看看二級市場對其股價有怎樣的調整。”
錢軍說，創業板2009年10月底開盤，兩個月後股價見頂🈁，再兩個月後有些股票跌回了發行價格🏌🏿♂️💁🏼♀️。尤其是季報、年報公告發出後🚫，創業板股票股價就開始分化。因此👮🏽♀️，科創板推行註冊製後會怎樣，還需要再觀察🧑🏽🔬。
第三個階段是經歷再融資。錢軍強調，現在證監會對其他板塊的再融資要求比較嚴格，科創板的再融資規則在陸續推出，還要看看這些規則在現實當中的應用。隨著股價高漲，IPO公司有再融資的動機🧑🏿🍼，預計會有公司有再融資需求，要觀察下科創板的公司是怎樣進行再融資的。“等於是讓各種各樣的製度試跑、走一遍，看看市場反應🧑🏫。最理想的是退市製度也走一遍🤷🏽，但這不能強求，只能先把相關機製準備好，不一定能試👐🏽😒。”
錢軍認為，科創板積累經驗以後，註冊製將會在其他板塊推廣，包括主板。創業板現在可以進行註冊製改革的準備工作。“從以往經驗看，我國進行重大改革都是先從試點開始，積累了可借鑒可的經驗後再大規模推廣👇🏿。現在的科創板⏬🌺，公司比較少，交易時間也比較短，有很多重要的事件還沒有發生。在這幾件事情做完之前，科創板還是處於試點階段，最少要開盤一年以上，才能談得上有可復製的經驗。”
錢軍分析🤙🏽，引入註冊製後，未來A股所有的板塊都可能更多元化。但是，不同板塊的多重標準間還是可以存在差異👨🏿🏭。“比如，科創板👲🏼、創業板的註冊製可以更具有包容性💑，而主板更偏向於成熟性的大企業。在同一個交易所內也可以分層，主板有可能多元化🦶，但應該會和創業板、科創板存在一定的差異。”
註冊製的推行還存在哪些問題？
科創板是增量🙆🏿♀️，對存量影響有限，基本不會出現沖突。但創業板已推出10年🏧，有大量的存量，尤其是還有不少排隊IPO的企業👼，在推行註冊製改革的過程中，還存在不少困難。
付立春認為🛌🏼，對原有的創業板的股票👮🌚，可以按照註冊製的精神漸進推進🌛。“比如說在並購重組、信披🦸🏿♀️、退市製度等，逐漸實行註冊製😂，向科創板靠近✊🏽。”
此外，他還指出🎳，在科創板試點註冊製的過程中，還有需要完善的地方。“比如《證券法》《刑法》等對於違法成本、違規成本、造假等的打擊力度還需要增強⛷。還有個別機構或個人利用T+1造成波動、異常交易，需要更堅決和嚴格的打擊🍄🩸。”
付立春說，註冊製在試點的過程中，需要註意的是，應該真正實現雙向波動🤹🏽♂️🏌🏼，使定價更有效，“不是說股價上漲才是健康的市場，有效定價、合理的波動💫，都是正常現象。”
對於當前我國股市需要改革的方面，錢軍認為，註冊製其實已經是非常成熟的製度🧛♀️，但落地的難點在於中國的股市是一個以散戶為主的市場。目前看🧵，機構持倉量已經超過散戶，但交易量上依舊以散戶為主。“而且，在交易上，很多散戶存在重復的、非理性的交易行為。這就是為何有了成熟製度，還要在二級市場上看看反應的原因🥑。”
付立春介紹⤵️，從科創板的經驗來看，實際上機構投資者更多地集中在在早期的戰略投資和機構的網下配售，開盤後很快兌現了收益👨🏻💻，使得在二級市場的個人投資者比較多，資金的這種活躍度較高。實際上🛍，資金已成為科創板的主導🙎🏿♂️，科創板也可以說是一個資金市👨🏻🏭。
那麽🐤💅🏿，如何讓成熟的交易製度與以散戶為主的二級市場平穩對接？
錢軍認為🧝🏻，要改變這種現象🚶🏻♀️➡️，必須引入更多境外成熟的長期投資者，比如保險資金、社保資金、指數基金等。同時，我國境內的機構投資者也要進一步成長。“中國的機構投資者間也存在一定的差距，有些機構甚至有散戶化的現象，也有不理性的投資行為發生。應大力發展長期的投資機構，推出更多的套期保值的工具、衍生品🎐☯️，幫助其保值、對沖風險🏚🎧。如果這些中長期投資機構的回報優於散戶，中國的散戶自然會理性地把資金交給機構投資者去打理👩🏼🚀🤙🏼。”
付立春分析，隨著科創板的企業越來越多，企業的增速若超過資金的增速，慢慢就會形成新的平衡🧑🏻💼⛳️，其股價的波動等都會發生很大的變化🪀，“比如說估值的平均水平可能會下降、分化，甚至可能分化得比較嚴重💃，長期來看甚至有企業可能會退市🎞，但最終會形成一個平衡🤩🤞🏽。”